التزام الشركات المقيدة بالبورصة بالإفصاح والشفافية في مواجهة حقها في الخصوصية.

السجمد 11 ، العدد 11 ، جهان ( 0102 / ) 001 - 313 مجـمة ابـحاث قانـهنية وسيـاسية ام الذركات السقيدة بالبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصيةالتز Commitment of Stock Exchange-Listed Companies to Disclosure and Transparency, Balanced Against the Right to Privacy جشػف شفيعة * اـ مبخوؾبمعد جامعة دمحم لسيغ دباغيغ سصيف 2 – ال ائخجد جامعة دمحم لسيغ دباغيغ سصيف 2 – ال ائخجد [email protected] [email protected] تاريخ ال رسال : 62 / 03 / 6262 تاريخ القبهل : 22 / 22 / 6262 تاريخ الشذر : 11 / 22 / 6262 ممخص : اـ الذخكات السجرجة بالبػرصيعج التد امات السكخسة قانػناة باإلفراح عغ السعمػمات أحج أىع االلتد بأنطسة البػرصة، إال أنو قج يتعارض ومرالح الذخكة التي تدتجعي االحتفاظ ببعس السعمػمات اإلمتيازية اء اإلفراح عشيا.ار التي تمحقيا جختفاديا لألضخ اـاقبة تشفيح ىحا االلتدع مخوقج أسشج السذخ و مجػ صحة السعمػ مات السعمغ عشيا لمجشة تشطيع عسميات اقبتياالبػرصة ومخ ، كسا مشحيا سمصة إعفاء الذخكة مغ نذخ بعس السعمػمات االمتيازية حساية لسرالحيا، كسا اـ باإلفراح بالحساية القانػنية مغ خالؿ تجخيع نذخ معمػمات خاشئة ومزممة،أحاط االلتد فزال عغ نرو عمى تجخيع الكياـ بإفذاء واست غالؿ السعمػمات اإلمتيازية حساية لسرالح الذخكة. كمسات مفتاحية : الذخكة . اـ باإلفراحااللتد . السعمػمات االمتيازية . البػرصة. Abstract: The obligation of listed companies to disclose information is one of the most important obligations stipulated by the stock exchange regulations, but it may conflict with the company's interests that require the retention of certain privileged information in order to avoid the damage caused by disclosure The legislator assigned the role of monitoring the implementation of this obligation and the validity of the information announced to the Committee for Regulating and Monitoring Stock Exchange Operations ,and granted it the authority to exempt the company from publishing certain privileged information to protect its interests , It has also protected the obligation of disclosure by criminalising the publication of false and misleading information, as well as criminalising the disclosure and exploitation of confidential and privileged information in order to protect the interests of the company Keywords: Company. Disclosure Obligation. Privileged Information. Stock Exchange * السؤلف السرسل : مخبر تطبيق التكشهلهجيات الحديثة عمى القانهن

-- 1 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 182 مقدم ة ا لسا ليا مغ دورأسسالي بالجولة الحجيثة نطختعتبخ البػرصة أحج أىع الخكائد التي يقػـ عمييا االقتراد الخ في خمق رؤوس األمػاؿ وجمب االستثسا ر، لحا اتجيت التذخيعات في مختمف دوؿ العالع سػاء الس تقجـ مشيا أو اقبتياالشامية إلى تشطيع سػؽ البػرصة ومخ و العسل عمى الحج مغ الترخفات التي تؤثخ سمبا عمى الديخ الحدغ تػازنيا والخفع مغ كفاءتيا وذلظ ليا حفاضا بحلظ عمى مغ خالؿ تحقيق سالمة السعمػمات وتعديد مبجأ اإلفراح جة اإلفراح تعج أىعوالذفافية، وباعتبار أف در مؤشخ عمى تػازف الدػؽ وكفاءتو فقج حاز عمى اىتساـ العجيج اؼمغ األشخ وىػ ما ركدت عميو مشطسة التعاوف االقترادؼ والتشسية ةمعتبخ اإلفراح والذفافية كأحج أىع مبادغ الحػكسة ضسغ مبادئيا لعاـ 2004 وذلظ عقب قزية شخكة أنخوف األمخيكية. وب ا عتبار أف اؼ الستجخمة في ااألشخ لدػؽ تعتسج عمى السعمػمة في اتخاذ ارالقخ اؽباالستثسار في األور آة العاكدة لمسخكد الساليالسالية لمسرجر مغ عجمو كػنيا السخ ليحا األخيخ و السحجد لسجػ نجاح الذخكة و تحقيق ة في خمق تػازف ونسػمدتقبل مذاريعيا مغ عجمو، إال أنو وإف كاف لإلفراح عغ السعمػمة أىسية كبيخ بالدػؽ ار بالسرجر الحؼ مغ مرمحتو كتساف بعس السعمػمات التي تحجثػ قج يؤدؼ إلى اإلضخإال أنو ومغ جية أخخ يؤدؼ ع مغ التشاقسا جديسا في حاؿ تدخيبيا، األمخ الحؼ يخمق نػلو ضخر إ لى تعارض السرالح بيغ مرمحة السدتثسخيغ والسداىسيغ في الحرػؿ عمى السعمػمة ومرمحة الذخكة ف ي السحافطة عمى السعمػمات الدخية بقجر ما يزسغ ليا الحساية مغ السشافدة غيخ السذخوعة وتحقيق الخبح. وليحه اءات الستبعة في ضلاسة أىسية تتسثل في تحجيج مالية السعمػمة الػاجب اإلفراح عشيا واإلجخالجر اؽ الساليةسػؽ األور ، ة االحتفاظ بالسعمػمةومتى يسكغ لمذخكة السرجر دوف أف تتعخض لمسداءلة عغ إخالليا باال ل اـ السمقى عمى عاتقياتد ، اسة إمكانية إقامة التػازف بيغ حق السدتثسخ في السعمػمة وحق الذخكة فيمع در االحتفاظ بالسعمػمة أؼ حقيا في الدخية، ىحا فزال عغ كػف السعمػمة تعج السجاؿ الخرب لمتالعب بالدػؽ مغ خالؿ إما استغالؿ السعمػ مات االمتيازية أ اؽ السالية.و العسل عمى نذخ معمػمات مزممة لمتأثيخ عمى األور ة باإلفراح واالعالـ وبيافاـ الذخكات السرجراسة في التعارض بيغ التدوبشاء عميو تتسثل إشكالية الجر ىا وقيسيا السشقػلة باحتفاضيا بالسمخكدييا السالي أو الغيخ مالي وبيغ حقيا في حساية مخكد عمػمات التي قج يؤدؼ ىانذخ إ ار بيالى االضخ ، وىشا يطيخ التعارض بيغ مرالحيا ومرالح السدتثسخيغ والستجخميغ في الدػؽ وحقيع في السعمػمة ، ة بالسعمػمات الدخية دوف أف تكػف محلوبالتالي مجؼ إمكانية احتفاظ الذخكة السرجر مداءلة عغ اـ باإلعالـ السمقى عمى عاالخالؿ بااللتد اتقيا؟ ؼائخع الجدوما ىػ مػقف السذخ اـ باإلعالـوكيفية تشطيسو لاللتد ة في االحتفاظ بالسعمػمات الدخية؟ومجػ تػفيقو بيشو وبيغ حق الذخكة السرجر الت ارتأيشاو لإلجابة عمى ىحه التداؤ ، اـ باإلفراحال البحث في السػازنة بيغ االلتدأو والذفافية والحق في االحتفاظ بالسعمػ اـ الذخكة باإلفراحاسة التدمات االمتيازية مغ خالؿ در ة قانػنااءات السقخرواإلجخ والذفافية اللحلظ وتحجيج السعمػمات االمتيازية وحق الذخكة في االحتفاظ بيا (أو ) ، اـال يسكغ تقخيخ حق والشز عمى التدو

-- 2 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 181 دوف إحاشتو بالحساية القانػنية بالتصخؽ إ لى تجخيع االخالؿ بػاجب ا العالـ (اإلفراح) الستسثل في جخيسة نذخ معمػمات مزممة مغ جية واالخالؿ بحق الذخكة في االحتفاظ بالسعمػمة االمتيازية والستسثمة في جخيسة العالع ػ (ثانيببػاشغ األمػر أو استغالؿ معمػمات امتيازية مغ جية أخخ ا ) ، واعتسجنا في ذلظ عمى السشيج الػصفي والسشيج التحميمي لتحج اءات الستبعة مع االستعانة بالسشيج السقارف مغع واإلجخيج السفاليع ذات الرمة بالسػضػ خالؿ ال ؼ في ىحاائخه مرجر التذخيع الجدتصخؽ في بعس الشقاط إلى ما ورد في التذخيع الفخندي باعتبار السجاؿ. أول: ام باإلفراح والذفافية والحق في الخرهصية (الحتالسهازنة بين اللتز فاظ بالسعمهمات المتيازية) ؼ مبجأ اإلعالـ بيجؼائخع الجدلقج نطع السذخ اؽ الساليةتفعيل وضساف شفافية سػؽ األور أيغ يشبغي عمى الذخكات السقيجة بيا اـ بػاجبااللتد اإل عالـ واإلفراح ب شذ خ ةكل السعمػمات الستعمقة بيا وبالكيع السشقػلة الرادر عشيا ، غيخ أ نو وفي مقابل ذل ار التي قج تشجعظ ولحساية مرالحيا مغ السشافدة غيخ السذخوعة وتفاديا لألضخ عغ اإلفراح عمى بعس السعمػمات فإنو يدتػجب مشحيا حق إبقاء بعس السعمػمات سخية ىحا كمو تحت رقابة اقبتيالجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخ . 1 . ام باإلفراح والذفافية (واجب العالم)اللتز الويتعيغ أو تحجيج السفاليع مغ خالؿ تعخيف اإلفراح (اإلعالـ) والذفافية وتبياف الفخؽ بيغ السرصمحيغ فيسا يمي: 1.1 . مفههم ام باإلفراح والذفافيةاللتز لتحجيج مفيػـ اإلفراح والذفافية والفخؽ بيشيسا يشبغي تعخيفيسا لغ ة واصصالحا وتحجيج نصاؽ تصبيق كل مشيسا مغ خالؿ ما يمي: 1.1.1 . ال سقرهد باإلفراح اإلفراح لغة ىػ ه وكذف الخفي والغامس مشو ويقاؿ رجل فريح أؼ رجل انصمقبياف الذيء وإضيار لدانو بكالـ واضح وصحيح ويحدغ البياف و يسيد الكالـ الجيج مغ الخدؼء . أما اصصالحا ىػ وضع تحت يج الستعامميغ مع الذخكة كذف لمسعمػمات والبيانات التي تبيغ ليع مخكد اؽة واقعية عشيا مغ خالؿ كذف السعمػمات التي تتعمق باألورالذخكة السالي وبالتالي تداعجىع عمى تكػيغ نطخ السالية لمذخكة التي تعج السؤشخ األساسي في تحجيج السخكد القانػني لمذخكة ،1 ةكسا يعخؼ اإلفراح بأنو عبار عغ كذف السعمػمات السحجدة قانػنا إلى الجيات السخترة في س ةاؽ السالية أو إلى الجسيػر مباشخػؽ األور ة حكيكية غيخ مطممةبرػر .2 ةوتججر اإلشار إ ةاـ باإلفراح ال يعشي تػفيخ السعمػمات والبيانات عغ نذاط الجية السرجرلى أف االلتد اجلمكيع السشقػلة لمجسيػر والجية الخقابية السخترة بالبػرصة عشج االدر فقط، بل إنو يتعجػ ذلظ إ لى ت عيج

-- 3 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 182 ة لمكيع السشقػلة والسجرجة بالبػرصة أف تقجـ السعمػمات وتعسل عمى إتاحتيا وتػصيميا إلى عمعالذخكات السرجر ة ودوريةاؽ السالية وذلظ برفة مدتسخالسداىسيغ والجسيػر والجية الخقابية بدػؽ األور .3 1.1.2 . السقره د بالذفافية الذفافية لغة ىي ما ال يحج اءه فقػؿب ما ور ثػب يذف أؼ ي ػ ما تحتو وتحجث بذفافية أؼ تحجثخ ح تاـ.بػضػ أما اصصالحا فيقرج بيا ةتػفيخ الذخكة لمسعمػمات سػاء كانت معمػمات مالية أو غيخ مالية برػر حكيكية وبصخيقة تحجد السخكد السالي لمذخكة والعسميات التي تقػـ بيا حتى يسكغ تحجيج نذاشيا الحالي وتػقع نذاشيا السد تقبمي وذلظ دوف االخالؿ بحق يا في االحتفاظ ا، إذ تعشيوحجب السعمػمات التي قج تمحق بيا ضخر الذفافية برفة عامة عجـ حجب السعمػمات وتػصيميا لمكافة وبجقة وفي الػقت السشاسب وبالقجر الكافي .4 ويتفق مفيػـ اإلفراح و الذفافية في أف كالىسا ييجؼ إلى حساية السالكيغ والسدتث سخيغ وجسيع ح والجقة، إضافة إلى اعتسادىسا عمى نذخالستعامميغ مع الذخكة مغ خالؿ تحكيقيسا لمسػضػعية والػضػ ار السشاسبىسا وسيمة ناجعة ومداعجة عمى اتخاذ القخالسعمػمات وبالسػاصفات التي تحقق اليجؼ مشيسا باعتبار لمستعامميغ في الدػؽ السالي، بيشسا يختمفاف في كػف أف ن صاؽ الذفافية أوسع مغ اإلفراح أيغ يجج ىحا األخيخ السحاسبية و االقترادية و القانػنية فيسا يتدع مجاؿ الذفافية ليذسل تصبيقو برفة أوسع في السجاالت ىا إلى السجاالت الدياسية واالباإلضافة إلى السجاالت الدالف ذكخ وتبعا لحلظ فإف اإلفراح يتعمق جتساعية غالبا بالسعمػم ات السحاسبية فيسا يتػسع مفيػـ الذفافية ليتعمق فزال عغ السعمػمات السحاسبية إلى اعتساده برفة واضحة عمى السعمػمات اال جتساعية و االقترادية و الدياسية ،5 و يختكد مبجأ اإلفراح والذفافية برفة أساسية عمى السداواة بيغ السداىسيغ وجسيع الستعامميغ في الدػؽ السالي. ألو جل الػصػؿ إ اـ باإلفراح في البػرصة يتعيغ ضبط نصاقو مغ خالؿ تحجيج السعمػماتلى تحجيج االلتد الػاجب اإلفراح عشيا مع تحجيج تػقيت اإلفراح. 1.2 . ام باإلفراحنطاق اللتز اـ باإلفراحولتحجيج مجاؿ تصبيق االلتد ؼائخوفقا لمتذخيع الجد يشبغي تحجيج السعمػمات محل ىحا اال اـلتد اءات الستبعة في ذلظسػاء قبل القيج بالبػرصة أو عشج شمب القيج وبعجه واإلجخ و وسائل تشفيح ه وىػ ما سشتشاولو فيسا يمي: 1.2.1 . اإلفرا ح امي لمذركات التجارية برفة عامةاإللز لقج أ خزع ؼائخع الجدالسذخ امات السقخالذخكات السجرجة ببػرصة الكيع السشقػلة إلى االلتد ة قانػنا لباقير امية إيجاع العقػد التأسيدية والعقػد السعجلة لياؼ والستسثمة في الدالذخكات والتي تجج أساسيا في القانػف التجار ىا عسال بالسادةؼ بيجؼ نذخلجػ السخكد الػششي لمدجل التجار 548 ؼمغ القانػف التجار6 وكسا يشبغي التأكيج اء القيج في الدجل التجاعمى أف إجخ ه وسيمة إشيار قانػنية يتزسغ نذخ السعمػمات الستعمقة بالذخكةؼ باعتبارر

-- 4 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 183 هة و......... الى آخخأس ماليا وحداباتيا وصالحيات اإلدارمغ مػضػعيا ور7 و ال يشحرخ في مخحمة القيج ؼ فحدب ذلظ أنو يتػجب عمى الذخكة أيزا قيج أؼ تعجيل قج يحجث شػاؿ حياة الذخكةفي الدجل التجار في ات الصارئة عمى الػضع أو الحالة القانػنية تحت شائمة العقػباتع التغييخأجل ثالثة أشيخ مغ تاريخ وقػ ائيةالجد .8 وفزال عغ ذلظ ف إ ة أو مجمذ السجيخيغنو يقع عمى عاتق مجمذ اإلدار – حدب الحالة - اـ بإعالـالتد السداىسيغ في أجل ثالثيغ يػما قبل انعقاد الجسعية العامة اتاربكل ما مغ شأنو أف يسكشيع مغ إصجار قخ ة والذخكات التي يسارسػف فييادقيقة، كسا يمدـ بتسكيشيع مغ الػثائق الزخورية التي تحجد ىػية القائسيغ باإلدار ة أوات التي يقجميا مجمذ اإلدارارة ومذاريع القخمياـ تديخ أو إدار مجمذ السجيخيغ أو تمظ التي قجميا السداىسػف في ح ة أو مجمذ السجيخيغ الحؼ يقجـاؿ وجػدىا مع تحجيج أسبابيا وكحا تقخيخ مجمذ اإلدار إ لى ة أو مجمذة مغ أعزاء " مجمذ اإلدارالجسعية العامة، وفي حاؿ تزسغ ججوؿ األعساؿ تدسية القائسيغ باإلدار اقبة ومجمذ السجيخيغ" أو عدليع فيجب تقجيع ما يثبت ىػيتيع و نذاشيع السيشيالسخ شيمة ال خسذ الدشػات إضافة ة و كحا تحجيج مشاصب عسميع في الذخكة وعجد األسيع التي يسمكػنيا،األخيخ إ لى تقجيع الحريمة أو الخاصة بسشجوبي الحدابات التقاريخ السالية9 و اـ بإيجاع حداباتيا وقػائسيا الساليةكسا يقع عمى عاتق الذخكة التد ؼ وفي السخكد الػششي لمدجل التجار ذلظ في أجل شيخ يحدب مغ تاريخ السرادقة عمييا مغ الجسعية العامة ويعج ىحا اإليجاع بسثابة إ شيار .10 ة قج يسشح أذونات أو سمصاتة إلى أنو في إشار مياـ التدييخ التي يقػـ بيا مجمذ اإلداروتججر اإلشار اـ بشذخ ىحه األذوناتإلى الخئيذ أو السجيخ العاـ غيخ أنو يقع عميو التد والدمصات وذلظ في شكل إعالنات ة الخسسية لإلعالنات القانػنيةقانػنية في الشذخ .11 و يدتخمز مسا سبق إ اـ باإلعالـؼ لاللتدائخع الجدحاشة السذخ بالتشطيع لمذخكات برفة عامة إال أف اـ يطيختشطيسو ليحا االلتد أكثخ وضػح ا اج الذخكة بالبػرصةعشج ادر وى ػ ما سشتشاولو فيسا يمي: 1.2.2 ا. اللتز م باإلفراح قبل وبعد القيد في البهرصة (اإلفراح الدابق والالحق) يتبيغ ؼائخع الجدوفقا لمسذخ اجعة الشرػص القانػنية التي تشطع بػرصة الكيع السشقػلةاء ومخباستقخ وجػد اـ باإلعالـ لمذخكات السجرجة بالبػرصة ويتسثل في الشطاـنطاميغ لاللتد 96 - 02 السعجؿ والستسع بالشطاـ 04 - 01 ه مغ شخؼ الذخكات والييئات التي تمجأالستعمق باإلعالـ الػاجب نذخ عالنية إ ىالى االدخار عشج إصجار قيسا مشقػلة، والشطاـ رقع 2000 - 02 خ فيالسؤر 20 جانفي 2000 ىا مغالستعمق بالسعمػمات الػاجب نذخ ة بالبػرصة، وتبعا لحلظ فإف اإلعالـ أو اإلفراح يعج شخشا لقبػؿشخؼ السؤسدات التي تكػف قيسيا مدعخ ة تػاججىا ونذاشيااـ عمى عاتق الذخكات السجرجة شػاؿ فتخاالدخاؿ ببػرصة الكيع السشقػلة كسا يدتسخ كالتد بالبػرصة و ىػ ما سشتشاولو فيسا يمي : أ . ام الذركة باإلفراح عشد طمب اإلالتز اج بالبهرصةدر

-- 5 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 184 تمتدـ الذخكة أو السؤسدة العسػمية التي ترجر قيسا مشقػلة لإلدخاؿ ال خسسي في البػرصة أف تقػـ بشذخ ة إعالميةع محكخة إعالـ الجسيػر بأف يخفق شمبيا لقبػؿ الكيع السشقػلة لمتجاوؿ في البػرصة بسذخومحكخ12 والتي ؼ معمػمات عغ السرجر (الذخكة أو السؤسدةتتزسغ زيادة عغ البيانات السشرػص عمييا في القانػف التجار العسػمية) وتشطيسو ووضعيتو السا ىااد إنجازع العسمية السخلية ومعمػمات عغ نذاشو وتصػر ىحا الشذاط ومػضػ وخرائريا ،13 و ىػ ما يسكغ السدتثسخ في الكيع السشقػلة ار الرائب والجقيق كػنيا تػفخ كافةمغ اتخاذ القخ ةالسعمػمات الستعمقة بالجية السرجر لمكيع محل التجاوؿ14 ويتػجب أ ة مؤرخة ومػقعةف تكػف السحكخ مغ قبل السسثل القانػني لمسرجر15 ومحافع الحدابات16 وما إضافة تػقيع محافع الحدابات حدب تقجيخنا إال ضسانا ة (مسثل قانػني) وجية رقابة (محافعأكثخ لسرجاقية و شفافية السعمػمات كػنيا مػقعة مغ جيتيغ، جية إدار اعي في البػرصة عمى السحكخاط تػقيع الخالحدابات) فزال عغ اشتخ ة اإلعالمية عشج شمب اإل اج بدػؽ سشجاتدر أسساؿ في قدع الشسػر17 وبدػؽ سشجات الجيغ القدع الشاشئ18 أيغ يذيج مغ خالليا أنو قاـ بالعشاية الػاجبة وأف السعمػمات الػاردة بيا مصابقة لمػاقع، كسا يشبغي أف تكػف مخفقة بالػثائق السشرػص عمييا بالسادة 9 مغ الشطاـ 96 - 02 الدالف الحكخ و الستسثل في: ة اإلعالميةة عغ ممخز لسا ورد بالسحكخع البياف اإلعالمي، وىػ عبارمذخو19 ، ندخة مغ القانػف األساسي أو الشطاـ الجاخمي لمسرجر، محزخ الييئة السخػؿ ليا التخخيز أ ار باإلصجار،و القخ الكذػؼ السالية السحجدة مغ قبل المجشة، وفزال عغ ذلظ فاف لمجشة إ ػ لمتأكجمكانية شمب أؼ وثيقة أخخ اج، كسا يسكشيا أيزا أف تزع شخوشا لسشح تأشيختيا كأف تصمبمغ ضسانات األصػؿ السالية لصالب االدر تػضيحات إضافية عغ السعمػمات السقجمة مدبق ا ، ويتع إ ة وفقا لمبيانات والشسػذج السحجدعجاد السحكخ بتعميس ة المجشة رقع 97 - 03 خ فيالسؤر 30 - 11 - 1997 الستزسغ تصبيق الشطاـ 96 - 02 الدالف الحكخ. اقبتيا قبل شيخيغ عمى األقل مغ التاريخ السقخرلمجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخ ةع السحكخويقجـ مذخو لإلصجار وىػ ذاتو األ اسة قبػؿ الكيع السشقػلة لمتجاوؿ بالبػرصةجل السقخر لمجشة لجر ،20 ة المجشة عمىتأشيخ وتعج ةالسحكخ اإلعالمية ك آ اقبة نػعية االعالـ الػارد بيا ومصابقتو لمتذخيعات والتشطيسات الدارية السفعػؿلية تثبت مخ ةع السحكخوتبعا لحلظ فيي ال تتزسغ مالحطة عمى العسمية مػضػ ،21 كسا يسكغ لمجشة بشاء عمى شمب الذخز السرجر أف تخخز ة اإلعالمية و السؤشخ عميياع السحكخباستعساؿ مذخو مغ قبميا وذلظ دوف أف تدتعسل لإلشيار وحاالت محجدة وذلظ وفقا لذخوط ا بالسادةحرخ 5 مكخر مغ الشطاـ 04 - 01 .22 وباإلضافة إ لى خ ومػقع مغ قبلة اإلعالمية يمتدـ السرجر بتقجيع بياف إعالمي مؤرالسحكخ مسثمو عيالذخ ه ويحتػػ عمى ممخز لمسعمػمات األكثخ أىسية اويتع شبعو ونذخ امية أفة اإلعالمية مع الدلتي وردت بالسحكخ ة اإلعالميةة الستعمقة بالسحكخيتزسغ رقع التأشيخ ،23 وضسانا لإلعالـ الػاسع يتع نذخ إعالف في جخيجة واحجة ة اإلعالمية مع وضع كال الػثيقتيغ (ة السحكخاب الػششي مع ذكخ رقع تأشيخعمى األقل ذات تػزيع عبخ كامل التخ

-- 6 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 185 ة اإلعالسحكخ المية و البياف االعالمي) تحت ترخؼ الجسيػر وذلظ في مقخ السرجر ولجػ الػسصاء السالييغ السكمفيغ بالتػضيف ويتع تدميع البياف وإرسالو إلى كل شخز يمتسذ مشو االكتتاب24 وفزال عغ ذلظ تػضع ة اإلعالمية السؤشخ عمييا مغ قبل المجشة تحت ترخؼ السدتثسخيغ وفي مقخ شخكة إداالسحكخ ة بػرصة الكيعر ة بػرصة الكيع السشقػلة ولجشةة وشخكة إدارالسشقػلة وتشذخ عبخ اإلنتخنت عمى السػاقع االلكتخونية لمذخكة السرجر اقبتياتشطيع عسميات البػرصة ومخ .25 وتججر ة إعالميةة إلى إعفاء الجساعات السحمية عشج إصجار الدشجات مغ تقجيع محكخاإلشار إال أنيا تمدـ بتقجيع ىا ويتع وضع ىحا البياف تحت ترخؼ الجسيػر بسقخ الجساعاتاد إنجازبياف إعالمي يرف العسمية السخ ة ولجػ المجشة بيجؼ اإلعالـ فقطالسحمية السرجر .26 ب . ام الذركة باإلفراح بعد القيد في البهرصةالتز امي لقبػاء سابق وإلدة كسا سبق شخحو أعاله إجخة المجشة عمى السحكختعج تأشيخ ؿ تجاوؿ الكيع السشقػلة اميةلمسرجر وىي مخحمة أولية الد ،27 وتبعا لحلظ تأتي السخحمة الثانية التي تبجأ مغ تاريخ قبػؿ إ اج الكيعدر اجاـ باإلفراح الالحق عغ االدرالسشقػلة في البػرصة وفي ىحه السخحمة يقع عمى عاتق السرجر التد و ىػ ما ؼائخع الجدنطسو السذخ وفقا لسا تزسش و نطاـ المجشة رقع 2000 - 02 خ فيالسؤر 20 جانفي 2000 الستعمق ة في البػرصةىا مغ شخؼ السؤسدات التي تكػف قيسيا مدعخبالسعمػمات الػاجب نذخ28 ائو يسكغوالحؼ باستقخ تقديع اإلفراح أو اإل ة لمكيع السشقػلةعالـ السمدـ لمجيات السرجر إلى نػعيغ ىسا: - اـ الذخكة باإلفراح االتد ؼ:لفػر و يذسل اإلفراح ىشا السعمػمات المحطية التي ليا تأثيخ مباشخ عمى أسعار التجاوؿ اليػمي لمكيع السشقػلة وبالتالي تؤدؼ إلى تغيخ ممسػس في أسعار األسيع السقيجة محجدة بحلظ اؽ الساليةوضع الذخكة في سػؽ األور ، و تبعا لحلظ فيي تعج مغ قبيل السعمػمات التي يشبغي إتا حتيا لكافة الجسيػر مغ متعامميغ ومداىسيغ في نفذ الػقت، غيخ أنو يشبغي في مثل ىحه الحالة الحخص عمى عجـ ار بسرالح الذخكة والسداىسيغاإلضخ و اعاة تػقيت اإلفراحمخ ،29 لحا فقج ع عمى إمكانية تأجيلنز السذخ نذخ ىحه السعمػمات في حاؿ ا جديسةارىا يمحق بالسرجر أضخكاف نذخ ة ضساف سخيتيا وعجـمع ضخور تدخيبيا عمى أف ي تع ىا فػر زواؿ الطخوؼ التي استجعت بقائيا سخيةنذخ .30 ويجب أف تكػف السعمػمة محل الشذخ ائيةصحيحة ودقيقة تحت شائمة العقػبات الجد ،31 عمى أف يتع اإلعالـ بيا عغ شخيق بيانات صحفية أو بػاسصة وسائل تزسغ الشذخ الػاسع ليا مع إ لد امية إرساؿ البياف إلى ة البػرصة خالؿ مجة ال تتعجؼ تاريخ الشذخالمجشة وشخكة إدار ، و لمجشة شمب اىا ضخورية حسايةنذخ معمػمات تخ ل مدػؽ وفي حاؿ عجـ قياـ السرجر بحلظ جاز ليا الكياـ بشذخ ىا عمى عاتق و .32 - ؼ:اـ الذخكة باإلفراح الجورالتد اـ يقع عمى عاتق الذخكةوىػ التد برفة دائسة ودورية ويكػف عغ شخيق إيجاع تقاريخ دورية تتزسغ بيانات ومعمػمات وقػائع مالية ل ة لمكيع السشقػلة، إال أف ما يسيدمذخكة السرجر ىحه السعمػمات أنيا ال تؤثخ بصبيعتيا بذكل مباشخ في قيسة الػرقة السالية محل التجاوؿ .33

-- 7 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 186 اـ أساسو في السادةويجج ىحا االلتد 40 م غ الشطاـ 23 - 04 الستعمق بالشطاـ العاـ لبػرصة الكيع السشقػلة امية تعيج الذخكة التي تدعىالتي نرت عمى إلد إ اـ بالذخوط الستعمقةاج قيسيا السشقػلة بالبػرصة بااللتدلى إدر بشذخ معمػمات دورية و دائسة كسا تحجده أنطسة وتعميسات المجشة، ويسكغ تحجيج أنػاع اإل عالـ الػاجب ن ه وفقاذخ لمشطاـ 2000 - 02 اقبة عسميات البػرصة والستسثمة في:الرادر عغ لجشة تشطيع ومخ - التقاريخ الدشػية: وقج تشاولتيا السادة 7 مغ الشطاـ 2000 - 02 الدالف الحكخ والتي نرت عمى إ اميةلد ة بػرصة الكيع يحتػؼ عمى الججاوؿ الساليةإيجاع تقخيخ سشػؼ لجػ المجشة وشخكة إدار الدشػية34 وتقخيخ مشجوبي ػ التي تصمبيا المجشة وذلظ قبل اجتساع الجسعية العامة العادية لمسداىسيغالحدابات والسعمػمات األخخ في أ جل 30 يػما عمى األكث خ ، كسا أ لدمت السادة 11 مغ الشطاـ الدالف الحكخ عةنذخ الججاوؿ السالية في جخيجة مػز ائع عجد الجخوششيا ولع يذتخط السذخ ج و ال لغة الشذخ ، و كسا يمدـ السرجر بإرساؿ أؼ تعجيل عمى الحدابات ىا بشفذ الذخوطة بػرصة الكيع ونذخىا الجسعية العامة لمسداىسيغ إلى المجشة و شخكة إدارالدشػية التي تقخر ة لإلعالـ بالتقخيخ الدشػؼ الدالف الحكالسقخر خ35 و ذلظ في أجل ثالثيغ يػما مغ ا نعقاد الجسعية الع امة : - تقاريخ التدييخ الدجاسية: والسشرػص عمييا بالسادة 15 مغ الشطاـ رقع 2000 - 02 الدالف الحك خ ، أيغ يمتدـ السرجر بإيجاع تقخيخ سجاسي لجػ المجشة وشخكة تدييخ بػرصة الكيع السشقػلة في أجل 90 يػما مغ تأجل اإليجاع مغ قب نياية الدجاسي األوؿ لمدشة السالية مع إمكانية ل المجشة في حاؿ قياـ السرجر بتبخيخ وضعيتو، و يتزسغ ىحا التقخيخ ججاوؿ السحاسبة الدجاسية وشيادة مشجوبي الحدابات ،36 كسا يمتدـ السرجر بأف عة وششيا كسا سبقىا في جخيجة مػزيزع ىحه التقاريخ الدجاسية تحت ترخؼ السداىسيغ باإلضافة إلى نذخ بيانو فيسا يتعمق بالتقاريخ الد شػية. وفي األخيخ فإف ما يشبغي عالتأكيج عميو ىػ مشح السذخ اج بعس السعمػمات بيحهإمكانية اإلعفاء مغ إدر ا لمسرجا خصيخىا يسكغ أف يدبب ضخرة أف نذخالتقاريخ مغ قبل المجشة في حالة ما إذا قجرت ىحه األخيخ ر ، ا في حاؿا خصيختدبب ضخر وذلظ دوف تحجيج شبيعة السعمػمة التي إفذائيا مغ عجمو ، فسا يعج مغ قبيل ػ وتبعا لحلظ يبقى تفديخ الزخر الخصيخالزخر الخصيخ بالشدبة لذخكة ما قج ال يعج كحلظ بالشدبة لذخكة أخخ مغ عجمو يعػد لمجشة كػنيا مغ تقخر اإلعفاء مغ عجمو سيسا أماـ ورود السادة بريغة اإلمكانية أؼ لمجشة صالحية واسعة في مشح االعفاء مغ عجمو ،37 ػ البعس أف ىحا االعفاء فيووقج يخ مداس بالذفافية الحؼ تمتدـ المجشة بزسانو بالبػرصة كػف أف الزخر وإف كاف يسذ بالسرجر فإنو حتسا يؤدؼ إلى السداس بسرالح السكتتبيغ والستعامميغ بالدػؽ برفة عامة الحيغ مغ حقيع االشالع عمى كل ما يتعمق بالسرجر ،38 غيخ أنو و ىا الستسثل في السحافطة عمى حدغػ يسكغ اعتبار مشح المجشة ىحه السكشة يجخل في صسيع دورمغ جية أخخ اقبتيا وفقا لمسادةسيخ سػؽ الكيع السشقػلة وتشطيسيا ومخ 30 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 الستعمق ببػرصة الكيع السشقػلة .39 6 . حساية السعمهمات الدرية اإلمتيازية (الحق في ال خرهصية)

-- 8 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 187 ة االحتفاظ ببعس السعمػمات لسا ليا مغ تأثيخ عميياة ضخورة الذخكة السرجرػ القائسػف عمى إدارقج يخ سػاء بخػفيع مغ استغالليا مغ قبل مشافدييع قبل تحقيق الفائجة السخجػة مشيا أو خػفا مغ اإلساءة إلى مخكد الذخكة ما قج يؤثخ عمى قيسة قيسيا السشقػلة السصخوحة بال اـ ممقىدػؽ، فإذا كاف اإلعالـ عغ السعمػمات التد عمى عاتق السرجر وحق بالشدبة لمستجخميغ في الدػؽ مغ جية ار بالذخكةػ قج يدبب أضخفإنو مغ جية أخخ ة االحتفاظ بيا حتى يحيغ الػقت السشاسب لإلفراح عشياتدتجعي ضخور40 ع عمى إمكانيةلحا فقج نز السذخ تأجيل نذخ معمػمات ميسة إ ار بالسرجر في حاؿ نذخذا تبيغ إمكانية االضخ ىا ،41 ما يجعل أف االحتفاظ ىار عميو بدبب نذخع أضخبالسعمػمة في مثل ىحه الحالة يعج حق لمسرجر تجشبا لػقػ ا، لحا وجب تحجيج نصاؽ اـاعتبار السعمػمة امتيازية وبالتالي إمكانية االحتفاظ بيا دوف االخالؿ بااللتد باإلفراح السم قى عمى عاتق الذخكة لحا يشبغي تعخيف السعمػمات اإلمتيازية وتحجيج خرائريا فيسا يمي: 2.1 تعريف السعمهمة المتيازية ال إلى تعجد السرصمحات التي يدتعسمياة أوقبل تعخيف السعمػمة االمتيازية وبياف خرائريا يشبغي اإلشار التذخيع والفقو لػصف السعمػمات التي يحطخ استغاللي ا والستعمقة باألدوات السالية محل التجاوؿ بالبػرصة بيغ مغ يصمق عمييا تدسية السعمػمات الجاخمية ومغ يدسييا بالسعمػمات غيخ السعمشة أو السعمػمات الدخية أو ة أؼ امتيازيةالسعمػمات السسيد ،42 ؼ فقجائخع الجدع الى السذخجػوبالخ أ شمق عمييا تدسية معمػمات امتيازية وذلظ ب شز السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 الستعمق ببػرصة الكيع السشقػلة ، وقج اكتفى بحكخ السرصمح اء الفقيية في ضبصو فقجدوف تحجيج تعخيف لو وىػ السرصمح الحؼ تعجدت التذخيعات واآلر عخفتو لجشة عسميات البػرصة الفخندية (COB) بأنيا معمػمات خاصة – غيخ معسسة - دقيقة ومحجدة تتعمق بػاحج أو أكثخ مغ ىا ( تعسيسيا) ومغ السحتسل أف يكػف ليا أثخأو أكثخ والتي تع نذخ ؼ الكيع السشقػلة أو بػرقة ماليةمرجر ىاـ عمى أسعار األدوات السالية الخاصة بيا أو أسعار األدوات السالية السترمة بيا،43 فيسا عخفيا بعس الفقو بأنيا ار أو معمػمةأؼ واقعة أو قخ ة في حجع تجاوؿ أو سعخ الكيسة السشقػلةة أو غيخ مباشخقج تؤثخ إما برفة مباشخ ار الترخؼ فييا مغ عجمومغ خالؿ التأثيخ في قخ44 ػ أف حق الذخكة فيوىشاؾ مغ يخ االحتفاظ بالسعمػمات االمتيازية ما ىػ إال حق في الخرػصية في مػاجية حق الستعامميغ في الدػؽ في االعالـ الحؼ يع خفو الفكيو " ب ويدتغ" أ الخاصة السعمػمات مغ الغيخ تسكيغ وتاريخ وكيفية نصاؽ تحجيج في األشخاص حق نيا بيع ،45 عجػوبالخ إ ؼ، تجج الذخكات السجرجة بالبػرصة األساس القانػني لالحتفاظ بالسعمػماتائخلى التذخيع الجد الدخية في نز السادة 3 مغ الشطاـ 2000 - 02 الدالف الحكخ أيغ أ جازت ل م جشة تشطيع عسميات البػرصة اقبتياومخ لمذخكات أف تؤجل إعالف ونذخ معمػمات ميسة إ لى وقت الحق وذلظ بذخوط تتسثل في : - ة االحتفاظ بيا،ضساف سخية ىحه السعمػمات شػاؿ فتخ - اء نذخ ىحه السعمػمات،أف يمحقيا ضخر جديع جخ - أف تقػـ بشذخ السعمػمة بسجخد زواؿ الطخوؼ التي اقتزت بقاء السعمػمة سخية

-- 9 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 188 ويتزح مغ نز السادة الدابقة أف السعيار السعتسج العتبار يسكغ االحتفاظ بيا أف السعمػمة امتيازية اـ باإلفراح والذفافية ىػ الزخة السدائمة عغ االخالؿ بااللتددوف الجخػؿ في دائخ ر46 الحؼ يمحق السرجر عاء نذخ ىحه السعمػمات الحؼ وصفو السذخجخ ا زواؿ الطخوؼ التيفػر نذخ السعمػمة اميةبالجديع، مع إلد كانت سببا في إبقائيا سخية ما يجعل أف االحتفاظ بالسعمػمة االمتيازية يكػف لسجة زمشية مختبصة بدواؿ الطخوؼ التي قج تؤدؼ إلى حجوث الزخر الجديع بالسرجّر، غي خ أنو وإف كاف تحجيج وقت االحتفاظ بالسعمػمة مختبط بدواؿ الطخوؼ التي استجعت بقائيا سخية ف إ ف تحجيج جدامة الزخر الالحق بالسرجر يبقى أمخ ندب ي. ع الفخندي شخشا يتسثل فية أعاله فقج أضاؼ السذخوفزال عغ الذخوط السحكػر أف االحتفاظ بيحه السعمػمات ال يؤدؼ الى تزميل الجسيػر ، كأف تكػف السعمػمة محل االحتفاظ مخالفة لسعمػ ةمة معمشة ومذيخ سابقا .47 و باإلضافة إلى ما ه مغ تحجيج لذخوط االحتفاظ بالسعمػمة االمتيازية فإنو يشبغيسبق ذكخ أيزا تحجيج الة المبذخرائز السعمػمة االمتيازية مغ باب إز وضبط الحجود اـبيغ التد الذخكة باإلعالـ وحقيا في الخرػصية واالحتفاظ بالسعمػمات االمتيازية. 2.2 . خر ائص السعمهمة المتيازية مغ خالؿ التعاريف الدابقة يسكغ استخالص الخرائز السحجدة لشصاؽ السعمػمة االمتيازية التي تسشح لمذخكة حق االحتفاظ بيا ىا معمػمات سخيةباعتبار وتتسثل خرائز السعمػمات االمتيازية في: 2.2.1 . أ ن تكهن السعمهمة محددة و دقيقة و يقرج بالسعمػمة الجقيقة ىي السعمػمة التي تتشاوؿ واقعة معيشة يسكغ مغ خالليا الػصػؿ إلى نتيجة ىا بحيث تسكغ السصمع عمييا مغ استخالص نتائج تخقي إلى درجة التأثيخ عمىاء اإلعالف عشيا ونذخمحجدة جخ ىاقيسة أو حجع تجاوؿ الكيع السشقػلة و سعخ ،48 و بالشتيجة لحلظ فال تعج مع مػمات امتيازية سخية تمظ السعمػمات القائسة اساتاضات أو تشبؤات أو درعمى افتخ أو أخبار صحفية اؽ السالية وكحاوالتي تكػف عادة في أسػاؽ األور ائياة مغ تأثيخ في حاؿ تع االندياؽ ورغع ما ليحه األخيخاإلشاعات ر ، ومغ أمثمتيا القػؿ أف الذخكة قج تتكبج اء الدياسيخدائخ جخ ة ال يتستع بالكفاءةة السشتيجة مغ قبميا حاليا أو أف مجمذ اإلدار ، وما يالحع عمييا أنيا تتدع بصابع العسػمية ، ػ قج تعتبخ األخبار الرحفية معمػماتوبالتالي فيي غيخ محجدة ، إال أنو ومغ جية أخخ ار الذخكة ( العالع بىا أحج السصمعيغ عمى أسخدقيقة ومحجدة في حاؿ كاف مرجر بػاشغ األمػر)، و ججيخ بالحكخ ة يعج مغ قبيل السعمػمات السحجدة الجقيقة.أف االستحػاذ عمى الذخكة و معجالت السمكية ألعزاء مجمذ اإلدار 2.2.2 . أن تكهن السعمهمة غير معمشة أو سرية تتسثل السعمػمة االمتيازية في ىا لمجسيػر ذلظ أف العالنية السقالسعمػمة التي لع يتع نذخ رػدة في سػؽ الكيع السشقػلة ىي اإل عالـ والشذخ لمجسيع ة قانػنا وتبعا لحلظ فإف عمع مجسػعة مغ األشخاصوفقا لمصخؽ السقخر ىا معمػمة امتيازيةمتى كاف معمػما فيسا بيشيع أنيا معمػمة سخية ال يؤثخ عمى اعتبار و سخية ، كأف يكػف العالسػف

-- 10 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 233 بيا مسغ أجاز ليع القانػف حق االشالع عمييا بسشاسبة أو بدبب وضيفتيع أو عالقتيع بالسرجر أو مغ خالؿ ة مثالشبيعة عسميع كأف يكػف العالسػف بيا ىع أعزاء مجمذ اإلدار ،49 الة صفة الدخية عغوالسعيار القانػني إلز ة قانػنا لمشذخالسعمػمة ىػ أف تقػـ الذخكة باإلعالف عشيا وفقا لستصمبات اإلفراح بكل الصخؽ السقخر ،50 وتعج ة الذخكات والتي تخزعمغ قبل السعمػمات الدخية الػثائق والسعمػمات التي يتع االشالع عمييا في مجالذ إدار اـ بالدخية مغ قبل السصمعيغ عمييا.لاللتد 2.2.3 . أن تكهن لمسعمهمة أثر مباشر أو غير مباشر عمى الكيسة الدهقية لمهرقة السالية ويعج األثخ الحؼ تحجثو السعم ػمة عمى الكيسة الدػقية لمػرقة السالية معيار لتحجيج أىسية السعمػمة وبالتالي ىا معمػمة امتيازية تخزع لمحساية القانػنية مغ عجاعتبار مو، إذ البج أف يكػف لمسعمػمة أثخ مالي سػاء مباشخ ىا، وأما القػؿ بأو غيخ مباشخ عمى سعخ الػرقة السالية في حاؿ نذخ أ ف السعمػمة سخية ال يؤدؼ في حج ذاتو إلى ىا امتيازيةاعتبار ، ومعيار التأثيخ عمى سعخ الػرقة السالية يكسغ في األثخ الحؼ تحجثو برفة أساسية عمى ار الحؼ يتخحهالستعامل العادؼ مغ خالؿ تغييخ القخ إلى و ما تحجثو في نفذ الستعامل مغ دفعو اـ العقجإبخ اءسػاء بالبيع أو الذخ و إنجاز العس مية مغ عجمو اـ العقج وليذ وقت تشفيحه، وىػ األثخ الحؼ يتحجد وقت إبخ .51 2.2.4 . أن تكهن السعمهمة مرتبطة بالكيم السشقهلة لمذركة السدرجة بالبهرصة لكي تعتبخ السعمػمة امتيازية البج أف تتعمق إما بالسرجّر أو بالكيع السشقػلة محل التجاوؿ وتبعا لحلظ فإف السعمػمات ا اؽ السالية لمذخكة أو السرجّر فإنيا ال تعج مغ قبيللتي يكػف محميا أو مػضػعيا ال يتعمق باألور اؽالسعمػمات الدخية التي يمتدـ السرجّر بعجـ اإلفراح عشيا وفقا لمذخوط الدالفة الحكخ ويعج مغ قبيل األور السالية جسيع الكيع السشقػلة السجرجة بالبػرصة بسا فييا األسيع وال اؽ الساليةدشجات ووثائق االستثسار واألور الػششية واألجشبية السجرجة بالبػرصة .52 وما اـ السرجر باإلعالـ غيخ أنو يسكغ استثشاء االحتفاظ بالسعمػماتيسكغ استشتاجو أف السبجأ ىػ التد االمتيازية ،53 مع ةضخور تقييجه بالذخوط السحجدة لالحتفاظ بيا ىوالدالف ذكخ ا . ثانيا: الج اءات السترتبة عنز ام باإلفراح والذفافية واستغالل السعمهمات المتيازيةالخالل باللتز ا لسا تمعبو السعمػمة مغ دور في مجاؿ البػرصةنطخ ىاة أثارو لخصػر فقج ع عمى السداس بيارتب السذخ عقػبات ائيةجد ة التجخيع بأيغ أدخميا في دائخ شز السادة 60 مغ السخسػـ 93 - 10 الستع مق ببػرصة الكيع السشقػلة مغ خالؿ تجخيع استغالؿ السعمػمات االمتيازية ليزيف صػرتيغ لمتجخيع بالتعجيل الػارد بالقانػف 03 - 04 خ فيالسؤر 17 - 02 - 2003 السعجؿ والستسع لمسخسػـ التذخيعي 93 - 10 والستسثمة في نذخ معمػمات غيخ صحيحة ومزممة والكياـ بأعساؿ عية في سػؽ البػغيخ شخ رصة وسشخكد في ورقتشا البحثية ىحه عمى جخيسة اـ باإلفراح والذفافية ( واجب االعالـ)ىا مغ مطاىخ اإلخالؿ بااللتدنذخ السعمػمات غيخ الرحيحة باعتبار ىا مغ مطاىخ اإلخالؿ بحق الذخكة في االحتفاظ بالسعمػماتوجخيسة استغالؿ السعمػمات االمتيازية باعتبار االمتيازية .

-- 11 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 232 1 . نذر مع مهمات غير صحيحة و مزممة وسشتشاوؿ فيسا يمي تعخيف الجخيسة مغ خالؿ تحجيج أركانيا وتحجيج ة ليااءات السقخرالعقػبات والجد . 1.1 . أ ركان جريسة نذر معمهمات غير صحيحة ومزممة . يعتبخ نز السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي رقع 93 - 10 خ فيالسؤر 23 - 05 - 1993 الدالف الحكخ عي لكيالخكغ الذخ اـ جشحة نذخ معمػمات غيخ صحيحة ومزممة أيغ تع إ ة إثخ تعجيلاج ىحه الرػردر السخسػـ التذخيعي الدالف بالقانػف 03 - 04 خالسؤر 17 - 02 - 2003 . 54 ويختكد الخكغ السادؼ ل مقػؿ بكياـ الجخيسة عمى فعل نذخ معمػمات غيخ صحيحة بأؼ وسيمة كانت فالسيع ىػ إشاعة الخبخ وسط الجسيػر ميسا ك انت الػسيمة السدتعسمة في ذلظ، ويذتخط في السعمػمات أف تكػف كاذبة ومزممة وتشصػؼ عمى غر، إذ تقػـ الجخيسة بسجخد نذخ السعمػمات الخاشئة بغس الشطخ عغ إحجاث أثخ ممسػس في األسعار مغ عجمو . ويذتخط كحلظ لكياـ الجخيسة في ركشيا السعشػؼ تػافخ القرج العاـ والستسثل في العس ج وىػ الػاضح مغ ة " قج تعسج نذخ معمػمات"خالؿ عبار55 ة لتػافخ القرج الخاص لكياـ الجخيسة بل يكفي تػافخ القرجال ضخورو العاـ ذلظ أف السادة 60 ىا لع تذتخط أف يكػف نذخ السعمػمات مغ أجل التأثيخ عمى سعخ الدشجاتالدالف ذكخ وإنسا اشتخشت فقط أف يكػف مغ شأف ىحه السعمػما ت التأثيخ عمى األسعار .56 و ي في حق ة أمثمة عجيجة في القزاء الفخندي ومغ أمثمتيا القزاء بكياـ الجخيسةجج تصبيق ىحه الرػر ؼؼ الذخكة في قزية الذخكة العامة فػنجورمجيخ la société générale de fonderie ار الرادربسػجب القخ بتاريخ 15 - 03 - 199357 لسحكسة الشقس الغخفة الج ائية و السؤيج لحكع السحكسة االستئشافية بباريذد خالسؤر في 15 - 01 - 1992 اء أسيع بدعخ أعمى مغة التي لحقت بالسدتثسخيغ تتسثل في شخوالحؼ ورد بو أف الخدار ة مغ نػفسبخقيستيا الحكيكية وذلظ نتيجة قياـ الذخكة بشذخ معمػمات كاذبة في بيانات صحفية لمفتخ 1985 إ لى غاية ماؼ 1986 والتي مفادىا أنيا والذخكات التابعة ليا في شخيقيا لمتدػية فيسا تبيغ فيسا بعج أنيا في حالة تػقف عغ الجفع ،58 وما يشبغي التشػيو لو ىػ اط تػافخ صفة معيشة في الجاني لمقػؿ بكياـ الجخيسة فيعجـ اشتخ ة " كل شخز".حقو وىػ األمخ الػاضح مغ خالؿ الشز الػارد بعبار 1.2 . الجز اء السقرر لمجريسة (قسع الجريسة) وسشتصخؽ إ اءات اإلدارية.ائية والجدلى العقػبات الستختبة عمى قياـ الجخيسة والستسثمة في العقػبات الجد 1.2.1 . ا ائيةلعقهبات الجز تعاقب السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 السعجؿ والستسع عمى الجخيسة بالحبذ مغ 6 أ شيخ إ لى 5 سشػات و ىاامة مالية قجربغخ 30.000 دج أ امة الساليةو بإحجػ ىاتيغ العقػبتيغ فقط، ويسكغ رفع مبمغ الغخ امةإلى أكثخ مغ السبمغ السحجد حتى يرل إلى أربعة أضعاؼ مبمغ الخبح السحتسل تحكيقو دوف أف تقل ىحه الغخ عغ مبمغ الخبح نفدو،

-- 12 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 231 وما يمفت الشطخ مغ نز السادة أنو تذجد في العقػ بة الدالبة لمحخية مقارنة بالعقػبات السالية والستسثمة امة التي حجدىا بسبمغفي الغخ 30.000 امة حتى يرلدج مع جػاز رفع مبمغ الغخ إ لى أربعة اضعاؼ مبمغ الخبح السحتسل وذلظ بالشطخ الى شبيعة الجخيسة السالية. ع الى السخسػـاءات الستابعة فانو بالخجػأما فيسا يتعمق بإجخ التذخيعي 93 - 10 السعجؿ الستعمق بالبػرصة ائعاءات خاصة بالستابعة في مثل ىحه الجخوالستسع فإنيا لع تحجد إجخ ، وبانعجاـ نز خاص فإنو يشبغي تصبيق ائية ما يجعل الشيابة صاحبة االختراص في تحخيظاءات الجدالقػاعج العامة السشرػص عمييا بقانػف اإلجخ الجعػػ العسػمية ولخئيذ ل اقبتيا الحق في أف يتأسذ كصخؼ مجنيجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخ59 لمسصالبة ةبالتعػيزات السجنية و ججيخ بالحكخ أف ىحا الحق كاف محل نقج مغ جانب الفقو الحؼ نادػ في فخندا بزخور إلغائو لعجـ دستػريتو عمى أساس أف رئيذ المجشة و بعجما كاف حكسا في إصجار العقػبة التأديبي ة أصبح خرسا ائية بتأسيدو كصخؼ مجنىفي الجعػػ الجد .60 ائع البػرصة السشرػصاسة جخيسة نذخ معمػمات كاذبة في البػرصة بػصفيا مغ جخال يسكغ درو والسعاقب عمييا بقانػف البػرصة أؼ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 الدالف الحكخ دوف التشػيو إلى أنيا تذكل كحلظ ة مغ صػر جخيسة السزاصػر ربة غيخ السذخوعة السشرػص والسعاقب عمييا بشز السادة 172 مغ قانػف العقػبات التي ورد بيا "يعج مختكبا لجخيسة السزاربة غيخ السذخوعة .............كل مغ أحجث بصخيق مباشخ أو اؽ السالية العسػمية أوعغ شخيق وسيط رفعا أو خفزا مرصشعا في أسعار الدمع أو البزائع أو األور ع في ذلظ:الخاصة أو شخ - بتخويج أخبار أو أنباء كاذبة أو مغخضة عسجا بيغ الجسيػر ة في ىحه الحاؿ وفقا لشز السادة الدالفة الحكخ ىي الحبذ مغ ستة أشيخ إلى خسذوتعج العقػبة السقخر امة مغسشػات وغخ 5.000 دج إ لى 100.000 دج، كسا يعاقب الجاني وفقا لمسادة 174 مغ قانػف الع قػبات بالسشع مغ اإلقامة مغ سشتيغ إ ة بالسادةلى خسذ سشػات وبالسشع مغ مسارسة حق أو أكثخ مغ الحقػؽ السحكػر 14 ػ عمى السادةالتي تحيل ىي األخخ 8 والستعمقة بالحقػؽ الػششية61 فزال عغ السشع مغ مسارسة ميشة أو نذاط لو صمة بالجخيسة السختكبة. كسا يتعيغ األمخ بشذخ الحكع وتعميقو في األماكغ التي يتع تحجدىا بالحكع القاضي باإلدانة وفقا لمسادة 174 ة الكيع السشقػلة محل الجخيسة، وتبعا لحلظ فإف الفعل الػاحجمغ قانػف العقػبات مع جػاز الحكع بسرادر الستسثل في نذخ معمػمات كاذبة يحسل وصفيغ ما يؤدؼ إ لى التداؤؿ حػؿ الشز الػاجب التصبيق وى ػ ما تجيب عشو السادة 32 مغ قانػف العقػبات بشريا عمى وصف الفعل الحؼ يحتسل عجة أوصاؼ بالػصف األشج وبالتالي فيتع في ىحه الحالة تصبيق نز السادة 172 ه الػصف األشجمغ قانػف العقػبات باعتبار .62 1.2.2 اءا. الجز ت اإلدارية

-- 13 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 232 ع لمجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخلقج مشح السذخ اقبتيا سمصة تػقيع عقػبات تأديبية وىحا إعساال لػضيفتيا التأديبية وذلظ عغ شخيق الغخفة التأديبية والتحكيسية ،63 ىا ىحه الغخفة وفقاوتتسثل العقػبات اإلدارية التي ترجر لمسادة 55 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 الستعمق ببػرصة الكيع السشقػلة السعجؿ والستسع فيسا يمي: - اإلنحا ر - التػبيخ - حطخ الشذاط كمو أو جدئو مؤقتا أو نيائيا - سحب االعتساد ة مالييغ ديشار أو مبمغ يداوؼ السغشع السحتسل تحكيقوامات يحجد مبمغيا بعذخو/ أو فخض غخ بفعل الخصأ ات المجشة قابمة لمصعغ فييا باإللغاءارالسختكب وتجفع ىحه السبالغ لرشجوؽ الزساف، وتعتبخ قخ أ ماـ مجم ذ الجولة وذلظ خالؿ أجل شيخ ( 1 ع الصعغ ويحقق ويبت في الصعغ خالؿ أجل ستةار مػضػ) واحج مغ تاريخ تبميغ القخ ( 6 ) أشيخ مغ تاريخ تدجيمو .64 و في ىحا الرجد تتجو ىيئة األسػاؽ السالية الفخندية إ امةلى تػقيع عقػبات أكثخ صخ ة في ذلظ عمىمختكد العقػبات السالية ومثاليا فخضيا امة مالية بسبمغعقػبة غخ 25 مميػف أورو بتاريخ 07 - 09 - 2023 عمى مجسع الير la société Rallye بعج نذخ ىحا األخيخ لسعمػمات كاذبة ومزممة حػؿ الديػلة السالية لمسجسػعة لسجة عاـ مغ 08 - 03 - 2018 الى 15 - 05 -65 2019 . ائية واإلداريةوفزال عغ العقػبات الجد فقج رتب عالسذخ بالف ة مغ السادةة األخيخقخ 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 السعجؿ و الستسع بالقانػف 03 - 04 اء بصالف العسميات التي تشجد بشاء عمى ىحه الجخيسةجد اؼة " تعج العسميات التي تشجد عمى ىحا األساس عسميات باشمة" وبالتالي إعادة األشخبشريا في فقختيا األخيخ إ لى الحالة التي كانا عم ييا قبل التعاقج وفقا لمقانػف السجني كأثخ مغ أثار بصالف العقج .66 6 . جريسة استغالل معمهمات امتيازية وسشتشاوؿ ىحه الجخيسة بالتعخيف وكحا تحجيج األركاف السكػنة ليا وفق ما يمي : 2.1 . تعريف جريسة استغالل معمهمات امتيازية يصمق عم ى ىحه الج خ يسة أيزا تدسية جخيسة العالع ب ار الذخكةأسخ67 عأو العالع ببػاشغ األمػر ويعج السذخ األمخيكي أوؿ مغ كخس مبجأ حطخ استغالؿ السعمػمات اإلمتيازية ذلظ سشة 1933 مغ خالؿ سغ قانػنيغ اؽ السالية لدشةالييغ ىسا قانػف األورفجر 1933 اؽ السالية، وىسا القانػنيغ أووقانػف تشطيع بػرصة األور التذخيعيغ األساسي ىا مغ دوؿاليات الستحجة االمخيكية وغيخالت السصمعيغ في الػيغ المحيغ يحكساف تجاو العالع68 كسا تع تكخيذ ىحا السبجأ مغ قبل أسػاؽ الساؿ العخبية . ؼ فقج ورد الشز عمى تجخيع إفذاء معمػمات امتيازية بشز السادةائخأما في التذخيع الجد 60 مغ السخسػـ التذخيعي رقع 93 - 10 في ا ة األولىلفقخ69 وقج أبقى عمييا بسػجب القانػف 03 - 04 وىي السادة التي تعج األساس

-- 14 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 233 عي لكياـ الجخيسةوالخكغ الذخ ة األولى أف استغالؿ السعمػمات في ىحهووجو االختالؼ بيغ ىحه الجخيسة والرػر ار الذخكة ىحا األخيخ الحؼ يسكشو مغ خالؿ مػقعالحالة تكػف مسغ لو صفة السصمع عمى أسخ و بالذخكة وصفتو ىحه مغ االشالع عمى معمػمات صحيحة يجيميا الجسيػر لمكياـ بعسميات في الدػؽ وفقا ليحه السعصيات، عكذ ة األولىالرػر أ يغ ال يذتخط تػافخ صفة معيشة في الجاني القائع بشذخ معمػمات مزممة والتي يدتمدـ لكياـ الجخيسة أف تكػف السعمػمة غيخ صحيحة بيشسا تكػف السعمػمات صحيحة في جخيسة استغالؿ معمػمات امتيازية. 2.2 . أركا ن الجريسة وسشتصخؽ في ىحا السقاـ الى اىع ركشيغ لمجخيسة وىسا الخكغ السفتخض الستسثل في صفة الجاني مع تحجيج الفعل السجخـ : 2.2.1 . ار الذركةار الذركة أو السطمعهن عمى أسرصفة العالم بأسر (الركن السفترض) يشبغي لكياـ ار الذخكة (السرجر)الجخيسة أف تقع مسغ يحػزوف عمى صفة السصمع عمى أسخ وىػ ما يدتخمز مغ صياغة نز السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 بقػليا " - كل شخز تتػفخ ل و بسشاسبة مسارستو ميشتو أو وضيفتو ....." غيخ أنو لع يحجد األشخاص السصمعػف عمى السعمػمات الدخية عكذ الس عذخ الفخندي الحؼ حجدىع في ثالث فئات بسػجب نز السادة 465 - 1 مغ القانػف الشقجؼ والسالي الفخندي70 وىع: أ . السطمعهن أو العالسهن األولهن ( (les initiés primaires ؼ الذخكاتويتسثمػف في مجيخ و يصمق عمييع أيزا اسع السصمعػف الجاخميػف أو السباشخوف أو الخئيديػف كالخئيذ ا اقبة وأعزاء مجمذ السجيخيغة والسجيخوف العامػف وأعزاء مجمذ السخلسجيخ العاـ والقائسػف باإلدار و ال يجخل ضسغ ىحه الفئة الذخكاء ومحافطػ الحداباتأزواجيع و ،71 ويفتخض في ىحه الفئة العمع بالسعمػمة وبأنيا سخية72 و ذلظ بالشطخ إلى مػقعيا عمى قسة ىخـ الدمصة في الذخكة والس ياـ التي تسارسيا ب يا وعمى الخ أ ؼ الغالب في الفقو الفخندي فإنيا تعج قخيشة قانػنية قاشعة ال تقبل العكذ فال يسكشيع إثبات عجـ عمسيع بالسعمػمة االمتيازية عشج الكياـ بالرفقة وإصجار األ مخ في الدػؽ ، إذ يرعب مغ الشاحية التصبيكية إثبات عجـ عمع أو جيل السجيخ العاـ بسع ىامػمة امتيازية تتعمق بالذخكة التي يجيخ .73 ب . السطمعهن أ و العالسهن الثانهيهن ( (les initiés secondaires ويصمق عمييع ا سع السصمعػف غيخ السباشخوف ، وىع كل مغ تدسح ليع وضيفتيع أو ميشتيع مغ الحرػؿ ىع يشتسػفعمى سخ األعساؿ إما باعتبار إ ة الكيع السشقػلةلى الذخكة مرجر محل التفاوض ، كاإلدارييغ أو أؼ ة لمكيع محل التجاوؿ قج يسكشوعامل بالذخكة السرجر مػقعو ار الذخكة، أو أنيع ال يشتسػف إلييااالشالع عمى أسخ غيخ أنو تخبصيع بيا صمة ميشية بحكع عالقة العسل أو خجمة مؤقتة يقجمػنيا لمذخكة مثاليا مرفي الذخكة أو مػضفي البشظ أو السحامػف لع يختب عمى مػقعيع ىحا أؼ قخيشة عمى عمسيع والسدتذاروف إال أف القانػف بالسعمػمة وتبعا لحلظ ، يتعيغ عمى جية االتياـ إثبات أنيع تحرمػا عمى السعمػمة اإلمتيازية مغ خالؿ ميشتيع أو وضيفتيع .74

-- 15 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 234 ج. السطمعهن من الدرجة الثالثة ( (les initiés de troisième ordre ويتعمق األ ة الثالثةمخ في ىحه الحالة بأؼ شخز تتػفخ لجيو معمػمة امتيازية كسا ورد الشز عميو بالفقخ مغ السادة 465-1 L مغ القانػف الشقجؼ والسالي الفخندي ، بسعاقبة أؼ شخز تتػفخ لجيو معمػمات امتيازية 75 ىباستثشاء زوجة العالع بالدخ في فخندا باعتبار ا ضسغ الفئة األولى كسا سبق ا ةإلشار إ ليو سابقا. وبالشتيجة لحلظ ، اريعج مغ ضسغ ىحه السجسػعة الستحرل عمى معمػمات امتيازية يقجميا العارؼ بأسخ ال تخبصو أؼ عالقة بالسرجر فيػ لع يتحرل عمييا برفتو مػضفا أو ميشيا ويقػـ عمى أساسياو الذخكة بعسميات في الدػؽ وبالتالي يعج مدتفيج مغ السعمػمة ، وبالش طخ إ ؼ بشز السادةائخلى التذخيع الجد 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 السعجؿ و الستسع بالسادة 19 مغ القانػف رقع 03 - 04 الستعمق ببػرصة الكيع السشقػلة اء الػحيج الحؼ يصالو في ىحه الحالة ىػ بصالف العسميةفإنيا لع تعاقب السدتفيج مغ السعمػمة ،وبالتالي فإف الجد اءوىػ جد ائيةمجني دوف أؼ متابعات جد . ؼائخع الجدوججيخ بالحكخ أف السذخ لع ي حكخ الفئة األولى والثالثة وفقا لمسادة 60 ىاالدالف ذكخ و اقترخ عمى ذكخ الفئة الثانية ، ويعتقج أ نو جسع بيغ الفئات الثالثة فئة واحجة تػحيجا ضسغ بحلظ لألحكاـ السصبقة عمى الفئتيغ(األولى والثانية اض)، إال أف ما يؤخح عميو بتػحيجه لألحكاـ ىػ مداواتو بيغ الفئات في اإلثبات بعجـ افتخ العمع مغ جانب الفئة األولى وتبعا لحلظ فقج حخـ السجعي مغ قخيشة قانػنية كانت في صالحو اضالستسثمة في افتخ امو باإلثباتالعمع في الفئة األولى بإلد في جسيع الحاالت وميسا كاف مرج ر السعمػمة76 ىحا بالشدبة لمجعػػ السجنية، أما ائيةفيسا يتعمق بالستابعة الجد فإف عبء اإل ثبات يقع عمى عاتق الشيابة العامة بعج شكػػ أو بالغ اقبتيامغ رئيذ لجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخ ،77 وأما فيسا يتعمق بالفئة الثالثة ةج مغ دائخو إف كانت تخخ التجخيع وفقا لمسادة 60 ه إال أنوكسا سبق ذكخ يسكغ متابعتيا تحت وصف أخخ و الستسثل في أحكاـ جخيسة ار الذخكة و ىػ يعمع بحلظاالخفاء عمى السدتغل لمسعمػمات االمتيازية التي تمقاىا مغ العالع بأسخ78 و ذلظ وفقا ألحكاـ السادة 387 مغ قانػف العقػبات. 2.2.2 . الفع ل السادي السجرم (استغالل و إ فذاء ال سعمهمات المتيازية) ة معمػمة امتيازية في حج ذاتو ال يعج فعل مجخـ قانػنا و إنساإف حياز استغالؿ وإفذاء ىحه السعمػمة ما يجعل مشو فعال مجخـ قانػنا ، ولتحجيج الفعل السادؼ السجخـ فقج اختمف الفقو بيغ استغالؿ السعمػمة وإفذائيا ىا جخيسة واحجة بيشسافيشاؾ مغ اعتبخ ة عغ جخيستيغ مشفرمتيغ أيغ يختمف فعل االستغالؿؼ أخخوف أنيا عباريخ لمسعمػمة االمتيازية عغ فعل الترخيح بيا لمغيخ، ويتسثل استغالؿ السعمػمات االمتيازية بإنجاز عسميات في البػرصة باسع و اء الرفقة باسع شخز أخخ يدسى بالذخز السدخخ أولحداب حائد السعمػمة أو قيامو بإجخ مدتعا ر ، بيشسا يتسثل إفذاء السعمػمات االمتيازية في قياـ الذخز الحائد لمسعمػمات االمتيازية بحكع ميشتو أو وضيفتو بإبالغ شخز أخخ بيا وبشاء عميو يقػـ ىحا األخيخ بإنجاز عسمية أو أكثخ في البػرصة ، فالجخيسة تكػف قائسة بسجخد اإلفراح عغ السعمػمة لمغيخ79 ال يذتخط القو ال سػء نية الجانيانػف ال الفائجة الشاتجة عغ العسمية و

-- 16 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 235 وكل ما يذتخشو ىػ عمع الجاني بحيازتو لسعمػمات امتيازية ، ذلظ أف الجخيسة تعج قائسة بسجخد خخؽ واجب الدخية بغس الشطخ عغ تحقق أؼ ربح ولػ لع تشجد أؼ عسمية .80 ع بالسادةولع يجخـ السذخ 60 ع فيالدالفة الحكخ الذخو ع الفخندي الحؼ وسع مغالجخيسة عكذ السذخ ع في الجخيسة بسثابة جخيسة تامةنصاؽ التجخيع واعتبخ الذخو .81 كسا ة السقخرال تقػـ الجخيسة إال إذا وقع الفعل السادؼ الستسثل في استغالؿ السعمػمة أو افذائيا أثشاء الفتخ ة الدخية وتبعا لحلظ فال تقػـ الجخيسة إالبقائيا في دائخ إذا كاف األمخ بإنجاز العسمية أو ىا أو تبميغعجـ إنجاز ة التي كاف فييا واجب االالسعمػمة واإلفراح عشيا قج تع خالؿ الفتخ متشاع أو إ امية كتع الدخ ساريالد ويدوؿ بدواؿ سخية السعمػمة باإلعالف عشيا لمجسيػر كسا ىػ مقخر قانػنا. 2.2.3 . الرك ن السعشهي يعتبخ الخكغ السعشػؼ في ج خيسة استغالؿ معمػمات امتيازية مفتخض وذلظ بسجخد الكياـ بالعسمية بشاء عمى معمػمات امتيازية فإف سػء نية الجاني مفتخضة كسا أف مجخد الدساح لمغيخ عغ شخيق إفذاء السعمػمة مع العمع بأنيا امتيازية تعج خخؽ لػاجب الدخية بغس الشطخ عغ الكياـ بالعسمية و ت حقيق الخبح مغ عجم و وىػ ما يدتذف مغ صياغة السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 الستعمق ببػرصة الكيع السشقػلة بقػليا " يعاقب ...كل شخز تتػفخ لو بسشاسبة مسارستو وضيفتو .........ف ي شجد بحلظ عسمية ىاأو يتعسج الدساح بإنجاز " . 2.3 . اء السقرر لمجريسة (قسع الجريسة)الجز و ة إليما تججر اإلشار ائية أو اإلداريةؼ وحج في العقػبات سػاء مغ الشاحية الجدائخع الجدال أف السذخو أو اء السقخر ليا، لحاائع البػرصة ككل كسا لع يسيد بيغ فئات السصمعيغ في الجدبيغ جخ سشتصخؽ إ لى العقػبات و اءات اإلائية والجداءات الستختبة عمى قياـ الجخيسة والستسثمة في العقػبات الجدالجد دارية . 2.3.1 . العقهبا ت ائيةالجز تعاقب السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 السعجؿ والستسع عمى الجخيسة بالحبذ مغ 6 أ شيخ إ لى 5 ىاامة مالية قجرسشػات وبغخ 30.000 دج أ امة الساليةو بإحجػ ىاتيغ العقػبتيغ فقط، ويسكغ رفع مبمغ الغخ إلى أكثخ مغ السبمغ السحجد حتى يرل إلى أ امةربعة أضعاؼ مبمغ الخبح السحتسل تحكيقو دوف أف تقل ىحه الغخ عغ مبمغ الخبح نفدو ائع البػرصة الػاردة بالسادةة لسختمف جخوىي نفذ العقػبات السقخر 60 الدالفة الحكخ سػاء ار الذخكة أو جخيسة نذخ معمػمات غيخ صحيحة ومزممة،تعمق األمخ بجخيسة العالع بأسخ كسا نػرد نفذ ع في العقػبة الدالبة لمحخية مقارنة بالعقػبات الساليةالسالحطة الستسثمة في تذجد السذخ امة التي حجدىا بسبمغوالستسثمة في الغخ 30.000 امةؼ بخرػص رفع مبمغ الغخدج ذلظ أنو جعل األمخ جػاز حتى يرل إلى أربعة أضعاؼ مبمغ الخبح السحتسل مغ عجمو وذلظ بالشطخ الى شبيعة الجخ يسة السالية. وقج نرت السادة 12 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 الدالف الحكخ عمى التقيج بالدخ السيشي بالشدبة لمػسصاء في البػرصة وأحالت إلى تصبيق أحكاـ قانػف العقػبات الستعمقة بإفذاء الدخ السيشي .82

-- 17 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 236 عاءات الستابعة فإنو بالخجػأما فيسا يتعمق بإجخ إ لى السخسػـ التذخيعي 93 - 10 الستعمق بالبػرصة نجج أنو ائع سيسا أماـ الصابع التقشي ليا ما يدتجعي األمخائية خاصة بالستابعة في مثل ىحه الجخلع يحجد قػاعج إجخ ائية ما يجعل الشيابة صاحبة االختراص فياءات الجدع إلى القػاعج العامة السشرػص عمييا بقانػف اإلجخالخجػ تحخيظ الجعػػ العسػمية، وي اقبتيا أف يتأسذ كصخؼ مجنيسكغ لخئيذ لجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخ83 إال ه أعاله.أف ىحا الحق تعخض لمشقج مغ قبل الفقو في فخندا كسا سبق ذكخ 2.3.2 : اءات اإلداريةثانيا: الجز ائع البػرصة وقج اسشجة لجسيع جخوىي العقػبات نفديا السقخر ع لمجشة تشطيع عسميات البػرصةالسذخ اقبتيا سمصة تػقيعومخ يا عغ شخيق غخفة مخررة ليحا الغخض وىي الغخفة التأديبية والتحكيسية ،84 وتتسثل ةىا ىحه الغخفة كسا سبق اإلشارالعقػبات اإلدارية التي ترجر إ ليو أعاله في: - اإلنحار - التػبيخ - حطخ الشذاط كمو او جدئو مؤقتا او نيائيا - سحب االعتساد اماتو / أو فخض غخ ة مالييغ ديشار أو مبمغ يداوؼ السغشع السحتسل تحكيقو بفعليحجد مبمغيا بعذخ ات المجشة قابمة لمصعغ فييا باإللغاءارالخصأ السختكب وتجفع ىحه السبالغ لرشجوؽ الزساف، وتعتبخ قخ أ ماـ مجمذ الجولة وذلظ في خالؿ أجل شيخ ( 1 ع الصعغ ويحقق ويبار مػضػ) واحج مغ تاريخ تبميغ القخ ت في الصعغ خالؿ أ جل ستة ( 6 ) أشيخ مغ تاريخ تدجيمو .85 باإلضافة إ ة مغة األخيخع رتب بالفقخه فإف السذخة كسا سمف ذكخائية واإلدارية السقخرلى العقػبات الجد السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 السعجؿ والستسع بالقانػف 03 - 04 اء بصالف العسميات التي تشجدجد بشاء عمى ىحه الجخيسة كسا سبق شخحو أعاله .86 الخاتسة لسا ليا مغ تأثيخ في سيخ نذاشيا فكمسا كانت ةع السعمػمات في مجاؿ البػرصة أىسية كبيخإف لسػضػ القػانيغ السشطسة ليا أكثخ وضػحا ودقة كانت الدػؽ أكثخ شفافية ما يؤثخ عمى نذاشيا، وتبعا لحلظ فإف ضبط ىحا السجاؿ الستسثل في حس ؼ سيسا مغ خالؿ وضع مشطػمةاؽ السالية أمخ ضخوراية السعمػمة في سػؽ األور تذخيعية دقيقة فإف كاف مغ حق السدتثسخيغ و الستعامميغ مع الذخكة االشالع عمى السعمػمات حساية لسرالحيع وتحكيقا لسبج أ ف الذفافية إ ار الػ حق االحتفاظ بالسعمػمات تفاديا لألضخف لمذخكة مغ جية أخخ اءتي تمحقيا جخ ىا أو اإلفراح عشيا.نذخ اـ باإلفراحوأىع نتيجة يسكغ استخالصيا ىػ أف ما يفرل بيغ االلتد واإلعالـ وحق الذخكة في االحتفاظ ة عمىة بل وخصيخؼ الحؼ يؤثخ برفة مباشخبالسعمػمات االمتيازية ىػ خط رفيع سيسا في حالة اإلفراح الفػر

-- 18 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 237 ات السدتثسخيغ بالبػرصةارقخ وىػ ذاتو الػقت الحؼ قج يؤدؼ إلى إلحاؽ ضخر جديع بالسرجر ما يدتجعي إبقاء السعمػمة سخية ، وقج مشح ة االحتفاظ بياامية اإلفراح عغ السعمػمة مقابل ضخوراقبة مجػ الدع سمصة مخالسذخ و إبقائيا سخية اقبتيالمجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخ ، ؼ أسػاء تعمق األمخ باإلفراح الفػر ؼ وذلظ حسايةو الجور ع الدمصة التقجيخيةا لمسرجر، كسا أف لقاضي السػضػا خصيخىا يسكغ أف يدبب ضخرلمسرجر إذا قجرت أف نذخ ؼ أنو يجب االخح في الحدبافمع صعػبة ذلظ، ونخ تفعيال لسبجأ السذخوعية لتحجيج سخية السعمػمة مغ عجمو ىا سفكل حالة تختمف عغ غيخ خرػصية كل قزية، ع السعمػمة أو مجة االحتفاظ بيا وكحاػاء مغ حيث مػضػ ؼائخع الجدمغ خالؿ تقجيخ الزخر الجديع مغ عجمو، ولحساية أكثخ لمسعمػمة باألسػاؽ السالية فقج عسج السذخ اـ باإلعالـ واإلفراح واستغالؿ السعمػماتار العجيج مغ التذخيعات السقارنة الى تجخيع االخالؿ بااللتدعمى غخ اال متيازية إذ تعج السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 السعجؿ و الستسع بالقانػف 03 - 04 الستعمق ببػرصة ائع البػرصةعي لجخالكيع السشقػلة األساس أو الخكغ الذخ أ ع بيغ العقػبات الالحقة بكل جخيسة دوفيغ وحج السذخ تسييد بيشيا، واستشادا إ لى ما سبق نخمز إ لى أىع التػصيات ا لتالية: - أماـ صعػبة ضبط السعمػمات وتحجيج شبيعتيا إف كانت معمػمات امتيازية مغ عجمو كحا صعػبة ضبط الػقت السشاسب لالحتفاظ بيا دوف االخالؿ بػاجب اإل عالـ ، فإنو يتعيغ وضع معاييخ مػضػعية تسكغ اقبتيا أو حتى القاضية ولجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخسػاء الذخكة السرجر اع عميو مغفي حاؿ عخض الشد تحجيج السعمػمات التي يسكغ االحتفاظ بيا دوف االخالؿ بػاجب اإل ة الالزمة لحلظ.عالـ واإلفراح والفتخ - يشبغي ألجل حساية الدػؽ السالي بجعمو يتدع بذفافية أكبخ تذجيعا لالستثسار بو ، العسل عمى تعديد ؼ باعتساد تقاريخ شيخية وثالاإلفراح الجور ثية فزال عغ التقاريخ الدشػية والدجاسية. - اقبتيا التأشيخ عمىاءات وشخؽ الصعغ في حاؿ رفس لجشة تشطيع عسميات البػرصة مخيتعيغ تحجيج إجخ ة اإلعالمية وكحا في حاؿ رفزياالسحكخ إ عفاء السرجر مغ السعمػمات التي يعتبخ أ ىا يدبب لوف نذخ أ ارضخ ا جديسة. - ولتحقيق الخدع وبالت الي حساية البػرصة وتذجيع السشاخ العاـ لالستثسار يشبغي التخكيد عمى جعل ا لصبيعة الجخيسة السالية بحج ذاتياائع البػرصة أساسية ومذجدة نطخة قانػنا لجخامة) السقخرالعقػبة السالية (الغخ . - كسا يتعيغ أيزا تحجيج فئات السصمعيغ عمى السعمػمات االمتيازية وتػضيحيا لسا ل حلظ مغ أثار قانػنية سيسا ما يتعمق باإلثبات مع تحجيج وتذخيز العقػبات لكل فئة وتسجيج التجخيع إ لى السدتفيج مغ السعمػمات االمتيازية الحؼ ال تخبصو أؼ عالقة بالسرجر تحكيقا لمسداواة بيغ جسيع الستجخميغ بالبػرصة.

-- 19 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 238 الههامش : 1 جػب وعجناف صالح العسخ، إشكالية االلعبج الدالـ عػض الخ اـ في اإلفراح عغ السعمػمات وحق الذخكة االحتفاظ بيا فيتد التذخيع األردني والشطاـ الدعػدؼ، السجمة األردنية في القانػ ف في العمػـ الدياسية ، جامعة مؤتة األردف ، السجمج 12 العجد 4 سشة 2020 ، صفحة 215 . 2 اؽ السالية باليع عبج، السعمػمات الجاخمية في سػؽ األورخميل إبخ يغ اإلفراح والذفافية والحفاظ عمى الدخية، اساتمجمة در ةالبرخ اؽ،ة العخ، جامعة البرخ الدشة 18 العجد 48 سشة 2023 صفحة 280 . 3 اؽ الساليةمازف دمحم رضا مػسى السخسى، الحساية الجشائية لمستعامميغ في بػرصة األور – اسة مقارنةدر - دوف شبعة، دار الفكخ والقانػف لمشذخ وا ة مرخ بتاريخلتػزيع السشرػر 2018 ص 218 . 4 أحسج عمي خزخ، اإلفراح والذفافية كأحج مبادغ الحػكسة في قانػف الذخكات، الصبعة األولى ، دار الفكخ الجامعي االسكشجرية، مرخ سشة 2012 ص 53 . 5 رضػاف ىاشع حسجوف عثساف، التشطيع القانػني لحػكسة الذخكات في التذخيعات العخبية، ال صبعة األولى ، اسات العخبيةمخكد الجر ة جسيػرية مرخ العخبيةلمشذخ والتػزيع الجيد 2017 ص 220 ، 221 ، 222 . 6 ؼ الرادر بسػجب االمخالقانػف التجار 75 - 59 خ فيالسؤر 26 سبتسبخ 1975 السعجؿ والستسع الجخيجة الخسسية رقع 101 خةالسؤر في 19 ديدسبخ 1975 . 7 امات السمقتتسثل االلتد ؼ في تمظ السشرػص عمييا بالسػاد مغاة عمى عاتق الذخكات عشج القيج في الدجل التجار 11 ، 12 ، 13 ، 14 ، 15 مغ القانػف 04 - 08 خ فيالسؤر 14 اوت 2004 الستعمق بذخوط مسارسة األنذصة التجارية جخيجة رسسية عجد 52 ة بتاريخالرادر 18 اوت 2004 السعجؿ والستسع بالقانػف 13 - 06 السؤر خ في 13 جػيمية 2013 ج خيسة رسسية عجد 39 ةالرادر بتاريخ 31 - 07 - 2013 . 8 السادة 37 مغ القانػف 04 - 08 السعجؿ و ا لستسع هسبق ذكخ . 9 السػاد 677 و 678 ؼمغ القانػف التجار هالدابق ذكخ . 10 السادة 717 ؼ.مغ القانػف التجار 11 السادة 624 ؼ.مغ القانػف التجار 12 السادة 17 مغ الشطا ـ 23 - 04 خ فيالسؤر 25 - 10 - 2023 الستعمق بالشطاـ العاـ لبػرصة الكيع السشقػلة، جخيجة رسسية عجد 05 بتاريخ 25 - 01 - 2024 . 13 السادة 41 مغ السخسػـ 93 - 10 خ فيالسخ 23 ماؼ 1993 الستعمق ببػرصة الكيع السشقػلة ، جخيجة رسسية عجد 34 والسعجلة بسػجب السادة 16 مغ القانػف 03 - 04 السؤر خ في 17 ؼفيفخ 2003 والستعمق ببػرصة الكيع السشقػلة. 14 أ حسج الباز دمحم متػلي اؽ الساليةاـ بالذفافية واإلفراح عغ السعمػمات في بػرصة األور، االلتد – اسة مقارنةدر - دوف شبعة، دار الجامعة الججيجة اإلسكشجرية ، 2015 ص 160 . 15 السادة 3 مغ الشطاـ 96 - 02 خ فيالسؤر 22 يػني ػ 1996 ه مغ شخؼ الذخكاتالستعمق باإلعالـ الػاجب نذخ والييئات التي تمجأ ىا قيسا مشقػلةعالنية الى االدخار عشج إصجار ، جخيجة رسسية عجد 36 بتاريخ 01 - 06 - 1997 السعجؿ والستسع السعجؿ والستسع بالشطاـ رقع 04 - 01 خ فيالسخ 08 جػيمية 2004 جخيجة رسسية عجد 22 بتاريخ 27 - 03 - 2005 . 16 السادة 2 مغ الشطاـ رقع 04 - 01 خ فيالسؤر 08 جػيميمة 2004 جخيجة رسسية عجد 22 بتاريخ 27 مارس 2005 السعجلة لمسادة 2 مغ الشطاـ 96 - 02 الدالف الحكخ.

-- 20 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 223 17 السادة 50 مغ الشطاـ 23 - 04 الدا هبق ذكخ . 18 السادة 53 ةفقخ 2 مغ الشطاـ 23 - 04 الدا بق ذكخ ه . 19 ح ػرية سػيقي ، دور ال سشطػمة القانػنية لمبػرصة في حساية السدتثسخيغ مغ العخوض السزممة، اسات القانػنيةمجمة الجر السقارنة، جامعة حدبية بغ بػعمي الذمف مجمج 7 عجد 1 ص 749 . 20 السادة 29 مغ الشطاـ 23 - 04 ه.الدابق ذكخ 21 السادة 4 ةفقخ 2 مغ الشطاـ 96 - 02 الدا بق الحكخ. 22 اءباستقخ السادة 5 مك خر مغ الشطاـ 04 - 01 السعجؿ والستسع لمشطاـ 96 - 02 نجج أ نيا فخضت أ ةف يجوف بالرفحة األولى إشار عمى أ ا في البشػؾ والسؤسدات السالية والػسصاء في عسمياتة حرخاؼ التي يسكشيا استعساؿ ىحه السحكخنيا مؤقتة كسا حجدت األشخ البػرصة السداىسيغ في تػضيف الكيع السشقػلة السحكػر ةة بالسحكخ مع تحجيج غخضيا الستسثل في ةاستقاء نيات السكتتبيغ مع ضخور ةة قرج تسكيشو مغ السحكخالسحكخ عأف يسدظ الػسيط السالي سجل لتجويغ ىػية وعشاويغ األشخاص الحيغ سمسيع ندخة مغ مذخو اإلعالمية السؤشخ عمييا مغ المجشة فيسا بعج. 23 السادة 7 مغ الشطاـ 96 - 02 الدا ب ق الحكخ. 24 السادة 11 و 13 مغ الشطاـ 96 - 02 الدا بق الحكخ. 25 السادة 33 مغ الشطاـ 23 - 04 الستعمق بالشطاـ العاـ لبػرصة الكيع السشقػلة الدا بق الحكخ. 26 السادة 8 مغ الشطاـ 96 - 02 الدالف الحكخ . 27 ة اإلعالمية دوف التصخؽامية تأشيخ المجشة عمى السحكخال يسكغ الحجيث عغ الد إلى اإلشكاؿ القانػني الحؼ يثار في ىحه الحالة والستسثل في حاؿ رفس المجشة التأشيخ عمى ة فساالسحكخ اءات التي يسكغ لراحب السرمحة الكياـىي الحمػؿ القانػنية أو اإلجخ ةار رفس التأشيخ عمى السحكخػ ىل يسكغ الصعغ في قخبيا؟ وبريغة أخخ اإلعالمية؟ و لمجػاب عمى ىحا التد اؤؿ يشبغي تحجيج ال لمػصػؿاقبتيا أوالصبيعة القانػني لمجشة تشطيع عسميات البػرصة ومخ إ ة عشيا وتبعا لحلظ ولى تكييف الترخفات القانػنية الرادر ع الى أحكاـ القانػفبالخجػ 03 - 04 و باعتبار أ ارف المجشة تعج "سمصة ضبط مدتقمة " فإنو يسكغ اعتبار رفزيا التأشيخ بسثابة قخ إ بجعػػ اإللغاء إال أنو و أماـ غياب نز صخيح بحلظ يبقى اإلشكاؿ قائع في تحجيج ؼؼ يسكغ الصعغ فيو أماـ القزاء اإلداردار اءاتاءات استرجار أمخ بالخفس السكتػب و مػاعيج الصعغ ....إلى غيخ ذلظ مغ اإلجخالجية السخترة بالشطخ فيو و إجخ واألشكاؿ القانػنية التي يشبغي تحجيج ؼائخة ضبط سػؽ الكيع السشقػلة الجدلسديج مغ التفريل انطخ تػاتي نريخ ىا قانػنا، – اسةدر مقارنة - اه تخرز قانػف ،أشخوحة لشيل شيادة الجكتػر كمية الحقػؽ ؼ وزو تاريخ السشاقذةؼ تيدجامعة مػلػد معسخ 05 - 10 - 2013 صفحة 246 ، 247 ، 248 . 28 سػيقي حػرية، دور السشطػمة القان جع الدابق صفحةػنية لمبػرصة في حساية السدتثسخيغ مغ العخوض السزممة السخ 750 . 29 أحسج الباز دمحم متػلي، السخجع الدابق هذكخ ص 170 ، 171 . 30 السادة 3 مغ الشطاـ 2000 - 02 خ فيالسؤر 20 جانفي 2000 ىا مغ شخؼ السؤسدات التيالستعمق بالسعمػمات الػاجب نذخ ة فيتكػف قيسيا مدعخ البػرصة جخيجة رسسية عجد 50 بتاريخ 16 - 08 - 2000 .. 31 السادة 4 مغ الشطاـ 2000 - 02 . 32 السػاد 5 ، 6 مغ الشطاـ 2000 - 02 . 33 أحسج الباز دمحم متػلي ، مخجع سبق هذكخ ص 172 ، 173 اـ الذخكاتؼ، تشفيح التداليع ورياض فيرل غازاليع إسساعيل إبخوإبخ اؽ االسداىسة باإلفراح في سػؽ األور لسالية – اسة مقارنةدر – مجمة السحقق الحمي لمعمػـ القانػنية والدياسية ، كمية القانػف جامعة اؽبابل العخ ، العجد األوؿ، الدشة التاسعة 2018 صفحة 108 .

-- 21 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 222 34 تحتػؼ الججاوؿ السالية التي تػدع ضسغ التقخيخ الدشػؼ وفقا لمسادة 8 مغ الشطاـ 2000 - 02 انية وججوؿ حداباتعمى السيد ة تصبيقا لمسادةات السمحقة بيا عمى اف تتزسغ الدشة السالية األخيخع تخريز الشتائج والسحكخالشتائج ومذخو 9 مغ الشطاـ ذاتو. 35 السادة 13 مغ الشطاـ 2000 - 02 الدالف الحكخ. 36 تحتػؼ الججاوؿ الحدابية وفقا لمسادة 16 مغ الشطاـ 2000 - 02 الدالف الحكخ عمى ججوؿ حدابات الشتائج اتوذكخ ممحقة بججاوؿ ممحقة بيا. 37 السادة 20 مغ الشطاـ 2000 - 02 الدالف الحكخ. 38 اه تخرز قانػف االعساؿ والسمكية الفكخيةائخ، دكتػربمعباس نادية، ضبط نذاط البػرصة في الجد كمية الحقػؽ ائخجامعة الجد 1 بغ يػسف بغ خجة الدشة الجامعية 2020 - 2021 صفحة 47 ، 48 39 السخسػـ التذخيعي رقع 93 - 10 خ فيالسخ 23 ماؼ 1993 الستعمق ببػرصة الكيع السشقػلة جخيجة رسسية رقع 34 بتاريخ 23 - ماؼ 1993 . 40 جػب،عبج الدالـ عػض الخ اـ في اإلفراح عغ السعمػمات وحق الذخكة االحتفاظ بيا فيعجناف صالح العسخ، إشكالية االلتد التذخيع األردني والشطاـ الدعػدؼ، السجمة األردنية في القانػف والعمػـ الدياسية جامعة مؤتة األردف 2022 صفحة 123 ، 124 . 41 السادة 3 مغ الشطاـ 2000 - 02 الدالف الحكخ. 42 اؽ السالية وفقا لسعمػمات داخمية، مجمةاؽ دمحم خميفة، حطخ التعامل عمى األدوات السالية السقيجة بدػؽ األورؼ عبج الخزذكخ مخكد اإلدارية البحػث و اتاالستذار ا اإلدارية لمعمػـ الدادات بأكاديسية والتصػر لبحػث مرخ ةالقاىخ مجمج 37 عجد 1 ، جانفي 2019 صفحة 28 ، 29 . 43 احسج الباز دمحم متػلي السخجع الدابق صفحة 255 ، 256 ائي كألية لسكافحة جخيسةوبػربابة صػرية وبػشتة خالج، القسع الجد استغالؿ معمػمات امتيازية في سػؽ ؼ والفخندي) مجمة القانػف والعمػـ الدياسيةائخاسة مقارنة بيغ التذخيع الجداؽ السالية (دراألور السخكد الجامعي صالحي أحسج الشعامة مجمج 8 عجد 2 لدشة 2022 صفحة 618 ، وىػ التعخيف الػارد بػػػػ Art-7 Règlement UE n°596-2014 du16 avril 2014 ABU DE MARCHE (CODE monétaire et financier 13 e édition 2023 DALLOZ, P 2597) 44 مشرػر الدعيج وعادؿ السياس، حطخ استغالؿ السعمػمات اسة في ضل القانػف الكػيتيالدخية في تعامالت أسػاؽ الساؿ: در السقارف والقانػف ء(الجد العالسية األوؿ) مجمة كمية القانػف الكػيتية الكػيت العجد الثامشة الدشة ، 4 التدمدمي الخقع 32 ديدسبخ 2020 صفحة 56 . 45 اليع عبج،خميل إبخ ه،مخجع سبق ذكخ صفحة 283 . 46 سػيقي حػرية اـ الذخكة السقيجة في البػرصة باإلفراح وحقيا في االحتفاظ بالسعمػمات الدخية، مجمية البحػث، التػفيق بيغ التد في الحقػؽ والعمػـ الدياسية مجمج 07 عجد 01 سشة 2021 صفحة 370 ، 371 . 47 و ىػ الذخط السشرػص عميو بالسادة 17 ةفقخ 4 مغ الالئحة 596 خة فيالسؤر 16 - 04 - 2014 الدا بق الحكخ Rameix Gérard. La protection des informations privilégiées. In : Revue internationale de droit comparé. Vol. 71 N°1,2019. Le secret financier. Colloque du Centre français de droit comparé, Paris, 15 novembre 2017 page 110 . 48 أحسج الباز دمحم مت ػلي، السخجع الدابق هذكخ صفحة 265 . جع الدابقومشرػر الدعيج وعادؿ السياس السخ ه،ذكخ صفحة 57 . 49 ة، جشحة استغالؿ معمػمات امتيازية في البػرصة بيغ اختراص القاضي وسمصة ضبط الدػؽ السالية، السجمةحسميل نػار ؼ وزوؼ تيدالشقجية لمقانػف والعمػـ الدياسية جامعة مػلػد معسخ حجع 2 العجد 2 بتاريخ 31 - 12 - 2007 صفحة 117 . 50 جػب وعجناف صالح العسخ، السخجع الدابق، صفحةعبج الدالـ عػض الخ 126 .

-- 22 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 221 51 مشرػر الدعيج و عادؿ السياس، حطخ استغالؿ السعمػمات الدخية في تعامالت أسػاؽ الساؿ ء(الجد األوؿ) ، جع الدابقالسخ صفحة 64 . 52 احسج الباز دمحم متػلي، السخجع الدابق ه،ذكخ صفحة 268 . 53 Rameix Gérard. Op.cit., p 110. 54 ع الى السادةجػبالخ 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 السعجلة بسػجب القانػف 03 - 04 فتشز عمى انو يعاقب بالحبذ مغ ستة ( 6 ) أشيخ الى خسذ ( 5 ىاامة قجر) سشػات، وبغخ 30.000 دج، ويسكغ رفع مبمغيا حتى يرل إلى أربعة أضعاؼ مبمغ الخبح السحتسل تحكيقو ، امة عغ مبمغ الخبح نفدو، او بإحجػ ىاتيغ العقػبتيغ فقط.دوف أف تقل ىحه الغخ جة بالبػرصة وكحا عغ سشجاتكل مغ تعسج نذخ معمػمات خاشئة بػسائل وشخؽ شتى عغ وضعية مرجر تكػف سشجاتو مجر محل التجاوؿ بالبػرصة مغ شأنو اف يؤثخ في األ سعار. 55 تػاتي ة،نريخ ؼائخضبط سػؽ الكيع السشقػلة الجد – اسة مقارنةدر - اه تخرز قانػف،أشخوحة لشيل شيادة الجكتػر كمية الحقػؽ، ؼؼ تيدجامعة مػلػد معسخ وزو تاريخ السشاقذة 05 - 10 - 2013 صفحة 275 . 56 ء الثاني، الصبعةائي الخاص، الجدأحدغ بػسكيعة، الػجيد في القانػف الجد ةالعاشخ ، دار ىػمة، ائخ،الجد 2009 صفحة 212 ، 213 . 57 متاح عمى مػقع www .legifrance.gouv.fr 58 VALANCE Laure L’indemnisation des victimes d’infractions boursières ,Magistère Droit des Affaires – D.J.C.E. Université du Panthéon-Assas (Paris II) Année 2006-2007 page 41 . 59 السادة 40 ة مغ السخسػـ التذخيعية األخيخالفقخ 93 - 10 السعجؿ والستسع الدالف الحكخ 60 حسميل ة،نػار جشحة استغالؿ معمػمات امتيازية في البػرصة بيغ اختراص القاضي ، سمصة ضبط الدػؽ السالية جع سبقمخ هذكخ صفحة 153 . 61 انطخ السادة 8 مغ قانػف العقػبات الستزسغ باألمخ رقع 66 - 156 خ فيالسؤر 08 يػنيػ 1966 الجخيجة الخسسية عجد 49 خ فيالسؤر 11 يػنيػ 1966 السعجؿ والستسع. 62 أ حدغ بػسكيعة السخجع الدابق صفحة 214 . 63 السادة 51 مغ السخسػـ 93 - 10 . 64 السادة 57 مغ السخسػـ 93 - 10 السعجلة والستسسة بسػجب السادة 18 مغ القانػف 03 - 04 الد ه.ابق ذكخ 65 JOHAN Prorok, Diffusion de fausses informations sur la liquidité : l’AMF sanctionne lourdement Rallye et son directeur général, Revue Banque et droit n°213 date 31-01-2024 66 مغ السادة 99 الى السادة 105 مغ القانػف السجني. 67 أحدغ بػسكيعة السخجع ا لدابق صفحة 201 . 68 اؽ دمحم خميفة،ؼ عبج الخزذكخ ه،مخدع سابق ذكخ صفحة 28 ، 29 . 69 ورد بشز السادة 60 مغ السخسػـ التذخيعي 93 - 10 السعجؿ والستسع " يعاقب ..... كل شخز تتػفخ لو بسشاسبة مسارستو ميشتو او وضيفتو، معمػمات امتيازية عغ مشطػر مرجر سشجات أو وضعيتو أو مشطػر ت ة أو عغ شخيق شخزىا، إما مباشخصػر قيسة مشقػلة ما، فيشجد بحلظ عسمية أو عجة عسميات في الدػؽ أو يتعسج الدساح بإنجاز مدخخ لحلظ، قبل أف يصمع الجسيػر عمى تمظ السعمػمات " 70 لقانون رقم 948 - 6142 المؤرخ في 64 - 12 - 6142 (CODE monétaire et financier 13 e édition 2023 DALLOZ ,p 967) 71 أحدغ بػسكيعة السخجع الدابق ص 202 .

-- 23 of 24 --

ام الذركات السقيدة باالتز لبهرصة باإلفراح والذفافية في مهاجهة حقها في الخرهصية. ام مبروكجشهن شفيعة، بمعز 222 72 ة ليا، مجمة االجتياد القزائيؼ اشكاليا والعقػبات السقخرائخائع بػرصة الكيع السشقػلة في التذخيع الجدوردة شخؼ الجيغ، جخ ة العجدجامعة دمحم خيزخ بدكخ 11 مارس 2016 صفة 223 . 73 Code monétaire et financier 13 e édition 2023 DALLOZ page 973. 74 أحدغ بػسكيعة، السخجع الدابق ص 202 . 75, Art L 465-1 modifier par La loi n° 2001-1062 du 15 novembre 2001 un troisième alinéa, ( ....Toute autre personne disposant d’une information privilégiée en connaissance de cause ,de faire usage de cette information privilégiée en réalisant , pour elle- même ou pour autrui soit directement , soit indirectement une ou plusieurs opérations …………………..) 76 ة، السخجع الدابق صفحةحسميل نػار 123،124 . 77 السادة 40 مغ السخسػـ 93 - 10 الدالف الحكخ. 78 أحدغ بػسكيعة السخجع الدابق صفحة 203 . 79 بػربابة صػرية وبػشتة خالج، ه صفحةمخجع سبق ذكخ 620 . 80 ه صفحةة مخجع سبق ذكخحسميل نػار 130 ، 131 . 81 Art L 465-1 Code monétaire et financier. 82 السادة 301 مغ قانػف العقػبات هسبق ذكخ . 83 السادة 40 مغ السخسػـ 93 - 10 السعجؿ والست سع سبق ذكخ ه . 84 السادة 51 مغ السخسػـ نفدو . 85 السادة 57 مغ السخسػـ نفدو السعجلة والستسسة بسػجب السادة 18 مغ القانػف 03 - 04 هالدابق ذكخ . 86 مغ السادة 99 الى السادة 105 مغ القانػف السجني الرادر باألمخ رقع 75 - 58 خ فيالسؤر 26 سبتسبخ 1975 جخيجة رسسية عجد 78 بتاريخ 30 جػيمية 1975 .

-- 24 of 24 --